20220307-国金证券-贵州茅台-600519.SH-经营数据超预期_改革势能持续释放_4页_1mb

贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

贵州茅台在2022年初实现经营数据超预期，1~2月总营收和归母净利均同比增长约20%，显示出公司在面对疫情和宏观经济压力下的强大韧性。公司持续通过改革释放增长潜力，预计2021-2023年营收增速分别为11.2%、15.3%和16.0%，归母净利润增速分别为11.3%、17.4%和18.0%。公司当前PE为29.78倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 改革红利释放：公司通过渠道、营销、产品结构优化等多维度改革，持续释放增长动能，尤其在非标茅台酒和新品的推动下，收入与利润端均实现稳健增长。
• 价格带布局成熟：公司产品结构持续升级，渠道架构优化，价格带布局逐渐成熟，有助于提升整体利润率。
• 体外利润回笼：公司当前具备丰厚的体外利润，表明其议价能力强劲，未来业绩增长空间广阔。
• 经营韧性突出：即使在外部环境不利的情况下，公司依然实现了“开门红”，显示出龙头企业的稳定性和市场影响力。

关键信息

市场数据

• 当前股价：1707.00元
• 总股本：12.56亿股
• 总市值：21,443.30亿元
• 年内股价最高最低：2249.81/1548.00元
• 沪深300指数：4353
• 上证指数：3373

经营数据预测（2021-2023）

产品结构优化

• 非标茅台酒：直营拿货量提升，叠加定价策略，对吨价端有所贡献。
• 系列酒：茅台1935放量，但近期批价有所回落；部分低吨价系列酒逐渐停产，有助于提升整体利润率。
• 散瓶飞天：批价企稳，市场需求依然强劲。

财务表现

• ROE：预计2023年为29.10%，显示公司盈利能力持续增强。
• 净利率：预计2023年为49.4%，稳步提升。
• 每股经营性现金流净额：预计2023年为53.29元，体现公司现金流状况良好。
• 资产负债率：预计2023年为17.67%，显示公司财务结构稳健。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情反复风险
• 渠道改革不及预期
• 食品安全问题

投资建议

公司具备确定的量价齐升逻辑，未来业绩增长空间充足，建议投资者关注中长期回笼体外利润的潜力，维持“买入”评级。

附录：关键财务比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应结合自身情况并咨询独立投资顾问。