20200709-西部证券-璞泰来-603659.SH-首次覆盖_锂电材料龙头_打通产业纵向一体化_32页_2mb

璞泰来（603659.SH）详细总结

核心内容

璞泰来是一家专注于锂电材料的平台型龙头企业，其业务涵盖负极材料、隔膜、涂布设备和铝塑膜等多个领域。公司自2011年起切入负极材料市场，通过一系列并购和业务拓展，逐步形成了覆盖锂电全产业链的布局。公司主要客户包括全球领先的动力电池厂商如宁德时代、LG化学、三星SDI等，未来有望受益于新能源汽车市场的快速增长。

主要观点

• 产业布局全面：公司通过并购与业务拓展，形成了以负极材料为主，隔膜、设备、铝塑膜协同发展的产业格局。
• 技术与市场优势：公司在负极材料、涂布设备和隔膜涂覆业务方面具备技术优势，产品性能优于行业平均水平。
• 盈利能力强劲：公司营收和净利润保持快速增长，2019年实现营收47.99亿元，归母净利6.51亿元，费用控制良好。
• 未来发展可期：随着新能源汽车市场的扩张，公司有望在动力电池负极材料、隔膜涂覆和锂电设备等领域持续受益，同时通过整合上下游资源，降低成本，提升盈利水平。
• 估值与投资建议：基于2020-2022年EPS预测，公司估值处于合理区间，给予“增持”评级，目标价125元/股。

关键信息

公司发展历史

• 2011年切入负极材料领域
• 2013年收购深圳嘉拓，进入涂布设备领域
• 2014年通过东莞卓高进军涂覆隔膜市场
• 2015年收购东莞卓越，进入铝塑膜市场
• 2016年收购上海月泉，实现基膜自产

财务表现（2018-2020E）

业务布局

• 负极材料：公司是高端人造石墨负极材料龙头，2019年营收30.54亿元，占比64%。
• 隔膜业务：公司是CATL涂覆隔膜供应商，2019年出货5.7亿平，预计2020年达7.5亿平。
• 锂电设备：公司是ATL和CATL的涂布机主要供应商，2019年营收6.9亿元，同比增长24.79%。
• 铝塑膜：公司已实现自产铝塑膜，2019年营收7660万元，毛利率22.66%。

投资建议

• EPS预测：2020-2022年EPS分别为2.11元/股、2.78元/股、3.50元/股。
• PE预测：对应PE分别为56倍、43倍、34倍。
• 目标价：参考同行业21年平均PE为45倍，给予公司21年45倍PE，对应目标价125元/股。
• 评级：给予“增持”评级。

风险提示

• 产能过剩风险：行业整体产能过剩可能影响利润空间。
• 竞争加剧风险：随着行业扩张，竞争可能更加激烈。
• 原材料价格波动风险：负极材料成本中焦类材料占比高，价格波动可能影响盈利。

未来展望

• 新能源汽车市场：全球新能源汽车市场持续增长，预计2022年销量达600万辆，中国2019年销量为120.6万辆。
• 动力电池需求：动力电池需求快速增长，推动负极材料市场扩张，预计2020年全球动力石墨负极材料需求达9.1万吨，2025年有望达到50万吨。
• 技术与成本优势：通过整合上游资源和自建石墨化产能，公司有望降低负极材料成本，提升毛利率。
• 市场协同效应：公司各项业务协同发展，客户、技术、产品三方面形成协同效应，增强竞争力。

行业趋势

• 人造石墨需求提升：人造石墨因循环次数和安全性优势，占比不断提升。
• 国产替代空间：铝塑膜国产化替代空间广阔，公司已实现自产并逐步扩大产能。
• 设备国产化趋势：锂电设备市场快速成长，公司技术领先，有望受益于国产替代。

总结

璞泰来作为锂电材料龙头，通过整合上下游资源，形成产业链协同效应，提升整体竞争力。公司业务涵盖负极材料、隔膜、涂布设备和铝塑膜，各业务板块协同发展。随着新能源汽车市场快速增长，公司有望在动力电池领域取得更大市场份额，未来业绩增长可期。公司具备较强的技术优势和市场地位，盈利预测和估值显示其投资价值较高，给予“增持”评级。