20171015-招商证券-万华化学-600309.SH-万华化学报告之二十二_第三季度业绩符合预期_公司盈利持续优异_7页_1mb

万华化学（600309.SH）2017年三季报总结

核心内容概览

万华化学在2017年第三季度实现了显著的业绩增长，具体表现为：

• 营业收入：389.64亿元，同比增长 86.14%
• 归属于上市公司股东的净利润：78.11亿元，同比增长 212.41%
• 归母扣非净利润：77.47亿元，同比增长 209.89%
• 每股收益：2.87元
• 每股净资产：8.76元
• 净资产收益率（ROE）：38.27%

公司维持“强烈推荐-A”的投资评级，2017-2019年每股收益预测分别为3.88元、3.96元和4.29元，对应的市盈率分别为10.5倍、10.3倍和9.5倍，估值水平较低，具有较强的成长性。

主要观点

1. 聚氨酯业务表现突出

• 第三季度归母净利润为29.50亿元，环比增长 10%，预计聚氨酯业务贡献 60% 左右。
• 2017年1-9月，聚氨酯业务收入为224.25亿元，销量为138.20万吨，平均售价为18985元/吨。
• 2017年Q1/Q2/Q3聚氨酯销售收入分别为60.80亿、79.00亿和84.46亿，销量分别为40.08万吨、46.76万吨和51.36万吨。
• 2017年前三季度聚氨酯业务贡献了 79.86% 的归母净利润。

2. MDI价格走势分析

• 纯MDI华东地区市场平均价格在第三季度为26366元/吨，同比增长 73.58%，环比下滑 5.38%。
• 聚合MDI华东地区市场平均价格在第三季度为29790元/吨，同比增长 116.84%，环比增长 35.31%。
• 公司挂牌价与华东市场价格趋势基本一致，但幅度较小，反映出公司对市场价格的控制能力。

3. 石化业务盈利平稳

• 石化业务2017年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为33.16亿、36.01亿和38.42亿，同比增长 108%、84% 和 72%。
• 2017年Q3石化业务盈利主要依靠销量增长和部分产品价格上涨，如丙烯、PO和丙烯酸。
• 石化业务盈利能力稳定，受油价波动影响较小。

4. 财务状况稳健

• 2017年公司完成利润分配，每股派发现金红利0.5元，派送红股0.2股，但本报告期不进行利润分配和公积金转增。
• 公司资产负债率 57.5%，显示财务结构稳健。
• 资产周转率、存货周转率和应收账款周转率均有所提升，反映公司运营效率提高。

关键信息

财务数据

估值指标

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

风险提示

• MDI产品价格大幅下跌风险
• 石油价格大幅下跌风险
• 特种化工产品市场推广低于预期风险

总结

万华化学在2017年第三季度业绩表现强劲，聚氨酯业务贡献显著，MDI价格持续上涨推动盈利提升。石化业务盈利稳定，受油价波动影响较小。公司财务状况良好，估值水平较低，具备较强的成长潜力。维持“强烈推荐-A”的投资评级，建议关注其在MDI及石化业务中的持续增长机会。