20201022-浙商证券-万华化学-600309.SH-万华化学三季度点评报告_业绩环比大增_MDI价格将继续向上_4页_1mb

万华化学（600309）三季度点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了万华化学2020年三季度的业绩表现及未来发展趋势，指出公司在业绩和价格方面均有显著提升，并展望了其在MDI价格修复和石化项目投产方面的增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• Q1-Q3营收增速转正：2020年1-3季度公司实现营收492亿元，同比增长1.4%。
• Q3净利润大幅增长：2020年第三季度公司实现归母净利润25.9亿元，环比增长77%，略超市场预期。
• EPS表现：2020年第三季度每股收益为0.83元，环比增长显著。

2. 产品价格走势

• MDI等产品价格环比上涨：2020Q3纯MDI、聚合MDI、丙烯、环氧丙烷、MTBE、丁醇价格分别环比上涨9.2%、15.4%、10.4%、48.1%、5.5%、10.3%。
• MDI价格持续修复：纯MDI华东均价14830元/吨，环比上涨9.2%；聚合MDI华东均价1580元/吨，环比上涨15.2%。
• 价格修复预期：考虑到国内供需格局和成本曲线，预计聚合MDI价格将继续向上修复，纯MDI价格波动相对较小。

3. 产能扩张与项目进展

• 八角二期项目投产：2020Q4，公司八角二期项目（年产100万吨乙烯、40万吨PVC等）将投产，增强公司石化业务竞争力。
• 区域布局优化：万华福建项目引入员工持股平台，计划建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目、扩建TDI产能至25万吨/年，实现华南布局。
• 其他项目推进：眉山整合和建设项目持续推进，进一步提升公司综合竞争力。

4. 未来盈利预测

• EPS预测：预计2020-2022年每股收益分别为2.39元、3.66元、4.81元。
• 估值目标：给予2021年PE27倍，对应目标价98.82元。
• 成长性良好：公司未来盈利中枢将持续提升，成长性显著。

关键信息

财务数据概览

财务比率

估值指标

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预期证券相对沪深300指数涨幅超过20%）。
• 行业投资评级：看好（行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%）。
• 风险提示：MDI价格变动低于预期、八角二期投产进度缓慢。

公司简介

万华化学是一家全球化运营的化工新材料公司，业务涵盖聚氨酯产业集群（MDI、TDI、聚醚多元醇）、石化产业集群（丙烯酸及酯、环氧丙烷等）以及功能化学品及材料产业集群（水性PUD、PA乳液、TPU、ADI系列等）。

结构总结

• 业绩亮点：三季度净利润显著增长，超市场预期。
• 价格趋势：MDI等产品价格持续上涨，未来价格修复预期明确。
• 产能扩张：八角二期项目投产，福建、眉山布局推进。
• 盈利预测：未来三年盈利中枢提升，EPS增长显著。
• 估值目标：2021年PE27倍，对应目标价98.82元。
• 风险因素：MDI价格波动及项目投产进度风险需关注。

总结

万华化学在2020年三季度表现出强劲的盈利修复能力，净利润环比大幅增长，主要受益于MDI等产品价格的上涨。公司持续推动石化项目投产，提升整体盈利水平和成长性。未来，MDI价格仍有向上修复空间，公司估值合理，具备良好的投资前景。然而，需关注MDI价格波动及八角二期项目投产进度等潜在风险。