20171016-西南证券-万华化学-600309.SH-三季度MDI价格大涨带来业绩大幅提升_5页_1010kb

万华化学2017年三季报点评总结

核心内容

万华化学（600309）在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于MDI价格的大幅上涨以及政府补助的增加。公司第三季度的业绩表现尤为突出，营收和净利润均大幅增长，显示出良好的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩大幅增长：公司2017年前三季度营业收入达到389.64亿元，同比增长86.14%；归母净利润达78.11亿元，同比增长212.41%。第三季度营业收入和归母净利润分别同比增长71.86%和160.53%。
• MDI价格上涨带动业绩提升：由于国内MDI市场货源紧张，价格持续走高，聚合MDI市场价从2.34万元/吨上涨至最高4.5万元/吨，纯MDI市场价从2.3万元/吨上涨至最高3.5万元/吨。公司MDI挂牌价也多次上调，从而提升了毛利率。
• 石化业务景气度延续：第三季度石化产品价格普遍上涨，与原油价格趋势一致，显示出行业整体向好。
• 盈利预测上调：基于MDI价格的上涨和政府补助的增加，公司盈利预测被上调，预计2017-2019年EPS分别为3.74元、3.81元、4.56元，未来三年归母净利润复合增速为50.22%。
• 估值与投资建议：考虑到公司成长性和盈利能力，给予2017年15倍的估值水平，目标价为56.10元，维持“买入”评级。
• 风险提示：报告中列出了宏观经济放缓、MDI价格波动、安全事故、客户拓展不及预期、政府补助实现或不及预期等主要风险。

关键信息

财务数据概览

分业务收入及毛利率预测

关键假设

• 2017-2019年聚氨酯系列产品销量分别为165万吨、165万吨、185万吨，毛利率分别为53%、52%、52%。
• 2017-2019年石化系列产品销量分别为300万吨、320万吨、350万吨，毛利率分别为15%、15%、15%。
• 每年确认的政府补助为8亿元。

风险提示

• 宏观经济放缓
• MDI产品价格和价差大幅波动
• 生产安全事故
• 珠海一期项目下游客户拓展低于预期
• 补贴收入实现或不及预期

总结

万华化学在2017年前三季度表现强劲，MDI价格的上涨显著提升了公司的盈利能力。石化业务同样保持增长趋势，公司整体毛利率和净利润率均有所提高。基于良好的业绩增长和行业前景，西南证券上调盈利预测并维持“买入”评级，目标价为56.10元。同时，公司也面临一定的市场和运营风险，投资者需关注宏观经济变化、MDI价格波动及政府补贴实现情况等因素。