20210730-国盛证券-万华化学-600309.SH-中报业绩超预期_化工巨头加速成长_7页_909kb

万华化学 (600309.SH) 中报总结

核心内容

万华化学于2021年7月29日发布中报，报告期内实现归属上市公司股东净利润135.30亿元，同比大幅增长377.21%，其中Q2单季度归母净利润69.09亿元，同比增长373.80%，环比增长4.35%。折合EPS为4.31元/股，同比增加378.89%。加权平均ROE为25.07%，同比增加18.51个百分点，公司中报业绩超出市场预期。

主要观点

• 业务板块表现：

  • 聚氨酯业务：以量补价，销量同比增加，MDI总产能达到260万吨。
  • 石化业务：百万吨乙烯项目投产后，下游产品如聚烯烃、环氧丙烷等高景气，盈利大幅提升。
  • 精细化工与新材料：产品价格同比大幅增长，PC、HDI等产品Q2单季度价格环比上涨21.7%和71.7%，盈利能力增强。

• MDI景气度提升：

  • 国内外MDI供应受不可抗力影响，预计影响市场约20%。
  • 冰箱冰柜产销及出口高增长，国内冰箱销量同比2020年增长24.52%，2019年增长12.99%。
  • 纯MDI下游需求复苏，预计下半年传统需求旺季将推动MDI景气度持续提升。

• 盈利预测：

  • 预计2021~2023年归母净利润分别为232.68亿元、255.46亿元、282.04亿元，折合EPS分别为7.41元、8.14元、8.98元。
  • 当前股价对应PE估值分别为14.4倍、13.1倍、11.9倍，维持“买入”投资评级。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

主要产品经营情况

现金流与研发情况

• 经营现金流：2021年上半年经营现金流净额为110.85亿元，同比增加47.96亿元，主要由于销售额大幅增加。
• 研发投入：2020年研发费用20.43亿元，同比增长19.84%。
• 研发平台：万华磁山全球研发总部于2019年启用，2020年万华大学正式揭牌，为技术创新提供支持。

项目规划与产能扩张

• MDI产能：烟台MDI新增50万吨产能，总产能达260万吨。
• 宁波项目：技改扩产新增60万吨MDI产能，新建28万吨/年改性MDI生产装置。
• 福建基地：拟投资24亿元，规划石化产业链，包括PDH及丙烯下游产品，形成与西区MDI、TDI的原料互通。

风险提示

• 全球疫情对经济活动影响时间超预期。
• 新增产能释放进度超预期。
• 原料采购及汇率风险。
• 环保及安全生产风险。

股票信息

图表说明

• 图表1：公司上半年各主营业务经营情况。
• 图表2：公司毛利率及净利率情况。
• 图表3：聚氨酯业务单季度销量及单价。
• 图表4：石化业务单季度销量及单价。
• 图表5：新材料业务单季度销量及单价。
• 图表6：聚合MDI价格及吨净利。
• 图表7：纯MDI价格及吨净利。

分析师信息

• 王席鑫：分析师，执业证书编号S0680518020002，邮箱wangxixin@gszq.com
• 孙琦祥：分析师，执业证书编号S0680518030008，邮箱sunqixiang@gszq.com
• 杜鹏：分析师，执业证书编号S0680520090001，邮箱dupeng@gszq.com

相关研究

1. 《万华化学（600309.SH）：一季度业绩超预期，看好公司中长期成长》2021-04-11
2. 《万华化学（600309.SH）：全年业绩符合预期，技术创新、卓越运营驱动公司长期发展》2021-03-16
3. 《万华化学（600309.SH）G-ESG评级报告》2021-01-06

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（相对同期基准指数涨幅在10%以上）、中性、减持（相对同期基准指数跌幅在10%以上）