20191126-华创证券-航空行业点评：探究航空股“跨年行情”背后：双低双变；强调均值回归之路已开启，料将实现超额收益_15页_1mb

报告摘要

航空行业点评总结

核心内容

航空股在近三年展现出较强的“跨年效应”，即在每年11月至次年3月期间表现优于市场，存在超额收益。2016年至今，航空股（三大航）在该时间段内涨幅分别为11.3%、16.3%、41%，超额收益分别为7.7个百分点、19个百分点、18.4个百分点。华创证券认为，航空板块的均值回归之路已开启，未来有望实现超额收益。

主要观点

“跨年效应”特征显著
- 航空股在跨年期间表现出明显优于市场的表现。
- 2016-2019年，航空股在跨年期间的平均涨幅为2.3%，超额收益为2.6%。
“双低双变”驱动行情
- 股价低：在11月之前，航空股普遍跑输市场，2019年4-10月跌幅达23%，超额收益为-24%。
- 估值低：三大航当前PB（市净率）处于历史低位，国航、东航、南航PB分别为1.3倍、1.26倍、1.26倍，明显低于10年均值1.8倍和2015年牛市后的PB中枢1.6倍。
- 预期变化：低股价与估值隐含了市场预期的低点，次年对需求、油价、汇率等因素的预期存在改善可能。
- 事件性变化：如央企改革、供给侧改革、波音MAX停飞等事件推动了航空股的反弹。
需求端回暖迹象明显
- 2019年1-10月行业旅客增速为8.3%，低于近十年均值11.1%，为十年最低。
- 预计从11月起需求增速将逐步回归，尤其是国际线维持高景气，因私出行需求依然可观。
- 国内需求受多项保障活动影响，但随着低基数效应显现，预计会逐步释放。
估值回归空间大
- 当前航空板块整体估值处于历史底部，具备较大的反弹潜力。
- 三大航的PB处于历史低位，均值回归趋势明确。

关键信息

跨年行情回顾

年份区间	三大航涨幅	超额收益	沪深300涨跌幅
2016.11-17.03	11.3%	7.7%	3.6%
2017.11-18.03	16.3%	19.0%	-2.7%
2018.11-19.03	41.2%	18.4%	22.8%
2019.11-	2.3%	2.6%	-0.2%

航空公司盈利预测与估值

公司	股价（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2019E PE（倍）	2020E PE（倍）	2021E PE（倍）	PB	评级
中国国航	8.77	0.53	0.71	0.89	16.55	12.35	9.85	1.3	强推
吉祥航空	14.29	0.71	0.95	1.16	20.13	15.04	12.32	2.3	强推
春秋航空	41.84	2.16	2.61	3.03	19.37	16.03	13.81	2.9	强推
东方航空	5.21	0.29	0.43	0.55	17.97	12.12	9.47	1.3	强推
南方航空	6.71	0.32	0.55	0.71	20.97	12.2	9.45	1.3	强推