航空行业点评：探究航空股“跨年行情”背后，双低双变；强调均值回归之路已开启，料将实现超额收益华创证券-15页_1mb

报告摘要

航空股在近三年内表现出较强的“跨年效应”，即从当年11月至次年3月期间，三大航（中国国航、东方航空、南方航空）的涨幅显著高于市场，具备实现超额收益的潜力。当前市场环境具备“双低双变”特征，包括股价位置低、估值低、预期变化和事件性变化，标志着航空板块均值回归之路已开启。

跨年效应显著
- 2016年11月至2017年3月：三大航涨幅11.3%，超额收益7.7个百分点。
- 2017年11月至2018年3月：三大航涨幅16.3%，超额收益19个百分点。
- 2018年11月至2019年3月：三大航涨幅41.2%，超额收益18.4个百分点。
- 2019年11月至今：三大航涨幅2.3%，超额收益2.6个百分点。
“双低双变”驱动行情
- 股价低：2016-2018年，三大航在11月前均跑输市场，2019年1-10月也表现不佳，股价处于低位。
- 估值低：三大航当前PB均低于历史平均水平，尤其是国航PB为1.3倍，处于历史低位。
- 预期变化：由于股价与估值低，市场预期存在变化，特别是汇率和油价可能改善，需求回暖。
- 事件性变化：如央企改革、供给侧改革、波音MAX停飞等事件推动市场情绪。
均值回归路径清晰
- 需求端：2019年1-10月旅客增速仅为8.3%，低于历史均值11.1%。低基数下，行业需求增速有望回归。
- 国际线高景气：国际航线保持较高增长，而国内线受多种保障活动影响，需求较弱，但随着活动结束，预计需求将逐步释放。
- 估值端：当前三大航的PB均处于历史低位，具备较大的回归空间。

行业数据：
- 2010-2019年行业旅客增速均值为11.1%。
- 2019年1-10月旅客增速为8.3%，为十年最低。
- 国内线旅客增速较弱，国际线保持高景气。
公司估值：
- 三大航10年年度平均PB为1.8倍，2015年牛市后PB中枢为1.6倍。
- 当前国航PB为1.3倍，南航与东航分别为1.26倍，均低于中枢。
- 吉祥航空市值低于春秋航空100亿，市值比为73%，处于较低水平。
盈利预测与投资建议：
- 中国国航：2019E EPS为0.53元，PE为16.55倍，PB为1.3倍，评级为“强推”。
- 吉祥航空：2019E EPS为0.71元，PE为20.13倍，PB为2.3倍，评级为“强推”。
- 春秋航空：2019E EPS为2.16元，PE为19.37倍，PB为2.9倍，评级为“强推”。
- 东方航空：2019E EPS为0.29元，PE为17.97倍，PB为1.3倍，评级为“强推”。
- 南方航空：2019E EPS为0.32元，PE为20.97倍，PB为1.3倍，评级为“强推”。
投资建议：
- 三大航中优选国航，看好其在公务需求回暖后的弹性表现。
- 吉祥航空业绩拐点已至，当前市值被明显低估。
- 春秋航空处于竞争格局优化阶段，低成本优势有望转化为业绩增长。
风险提示：
- 油价大幅上升
- 人民币大幅贬值
- 经济大幅下滑

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。