深度报告-20221129-华创证券-航空行业深度研究报告_航空复苏之路系列研究（八）——数据透视_海外航司恢复节奏的背后_43页_3mb

航空行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告通过分析美国、亚洲和欧洲航空业的复苏节奏，总结了不同区域航空业恢复的特征与影响因素，并据此提出了对我国民航业的投资建议。整体来看，航空业复苏存在明显的区域差异，国内恢复快于国际，国际线恢复依赖政策调整，且存在爬坡期。

主要观点与关键信息

一、美国篇

1. 客流V型恢复：出行限制消除后，美国国内航空客流呈现V型反转，2022年11月已基本恢复至2019年水平。
2. 航班量恢复滞后于客流：尽管客流恢复迅速，但航班量恢复较慢，行业客座率和票价均高于疫情前。
3. 供给因素限制需求：人员缺口和运力缺口导致保障能力不足，影响部分需求恢复。
4. 国际线受亚太拖累：国际线恢复较慢，尤其是亚太区旅客恢复不足，拖累整体国际线恢复进程。
5. 航司表现：美西南恢复最快，票价提升明显，Q2起航司均实现盈利。
6. 股价表现：预期阶段航空股表现优异，但业绩兑现阶段因尚未恢复至疫情前水平，股价弱于市场。

二、亚洲篇

1. 国内恢复快于国际：国内恢复较快，国际线恢复较慢，尤其是中韩航线。
2. 政策驱动国际复苏：政策调整后，国际需求通常在2-3个月内有所提升，欧美线恢复更快。
3. 区域差异明显：亚洲国家国际线恢复普遍低于50%，部分原因在于政策时间差和亚洲内部需求为主。
4. 航司表现：新航、全日空、亚航的业务量和客座率逐季提升，22Q2起净利润转正。
5. 政策匹配加速恢复：日韩政策匹配后，国际需求快速回升，显示政策一致性对复苏的重要性。

三、欧洲篇

1. 国内恢复快于跨洲航线：欧洲国内航线恢复快于跨洲航线，跨大西洋线恢复领先。
2. 新冠数字通行证推动复苏：2021年7月数字通行证上线后，欧洲航空业开始加速复苏。
3. 航司表现：21Q3开始经营数据修复，22Q2净利润转正。
4. 政策一致性影响恢复：区域政策一致性的提升是恢复加速的关键因素。

四、海外恢复启示总结

1. 国内恢复快于国际：国内恢复快于国际，且恢复程度更高，国际线恢复依赖政策调整。
2. 亚洲区对全球恢复有拖累：由于亚洲旅客主要来自区内，政策时间差导致恢复较慢。
3. 政策匹配促进需求恢复：政策调整时间窗口匹配时，需求恢复更快。
4. 我国民航与海外差异：
   • 国际线旅客占比较低，国内恢复对整体拉动效应更明显。
   • 价格市场化程度较低，未来价格弹性可能更强。

五、投资建议及风险提示

1. 投资建议：
   • 推荐航空行业：供给逻辑明确，需求将随时间释放，本轮行情具有高度和持续性。
   • 精选标的：
     • 中国国航：大周期看好，有望实现高峰利润200亿+。
     • 春秋航空：成本-价格-流量模型持续优化，给予“强推”评级。
     • 吉祥航空：国际线恢复后，成本与收入将双优化，给予“强推”评级。
     • 华夏航空：聚焦支线航空市场，关注其在下沉市场的扩张潜力，给予“强推”评级。
2. 风险提示：
   • 疫情冲击超出预期
   • 经济下滑超出预期
   • 油价持续高位
   • 航空安全事件影响

结构清晰总结

1. 美国航空业恢复情况

• 客流恢复：呈现V型反转，2022年11月基本恢复至2019年水平。
• 航班恢复：慢于客流恢复，行业客座率和票价均高于疫情前。
• 供给限制：人员缺口和运力缺口影响需求恢复。
• 国际线恢复：受亚太区拖累，恢复较慢。
• 航司表现：美西南恢复最快，票价提升明显，Q2起连续两个季度盈利。
• 股价表现：预期阶段表现优异，但业绩兑现阶段表现较弱。

2. 亚洲航空业恢复情况

• 国内恢复快于国际：国内恢复较快，国际线恢复较慢。
• 政策驱动：政策调整后，国际需求通常在2-3个月内有所提升。
• 区域差异：欧美线恢复更快，亚洲内部恢复较慢。
• 航司表现：新航、全日空、亚航业务量和客座率逐季提升，22Q2起净利润转正。
• 政策匹配：政策时间差影响恢复速度，匹配后需求恢复更快。

3. 欧洲航空业恢复情况

• 国内恢复快于跨洲航线：国内恢复快于跨洲航线，跨大西洋线恢复领先。
• 政策影响：新冠数字通行证上线后，欧洲航空业加速复苏。
• 航司表现：21Q3开始经营数据修复，22Q2净利润转正。
• 政策一致性：政策一致性是恢复加速的关键因素。

4. 海外恢复启示

• 国内恢复快于国际：国内恢复快于国际，国际线恢复依赖政策调整。
• 亚洲区对全球恢复有拖累：由于亚洲旅客主要来自区内，政策时间差导致恢复较慢。
• 政策匹配促进需求恢复：政策调整时间窗口匹配时，需求恢复更快。
• 我国民航与海外差异：
  • 国际线旅客占比较低，国内恢复对整体拉动效应更明显。
  • 价格市场化程度较低，未来价格弹性可能更强。

5. 投资建议

• 推荐航空行业：供给逻辑明确，需求将随时间释放，本轮行情具有高度和持续性。
• 精选标的：
  • 中国国航：大周期看好，有望实现高峰利润200亿+。
  • 春秋航空：成本-价格-流量模型持续优化，给予“强推”评级。
  • 吉祥航空：国际线恢复后，成本与收入将双优化，给予“强推”评级。
  • 华夏航空：聚焦支线航空市场，关注其在下沉市场的扩张潜力，给予“强推”评级。

6. 风险提示

• 疫情冲击：疫情冲击超出预期。
• 经济下滑：经济下滑超出预期。
• 油价高位：油价持续高位可能影响成本。
• 安全事件：航空安全事件可能影响行业信心。