航空运输行业深度研究报告：航空业复苏之路系列研究（三），价格弹性，周期魅力！-20220109-华创证券-33页_1mb

航空运输行业深度研究报告总结

核心内容

航空运输行业在复苏周期中表现出较高的价格弹性，其利润增长与票价变化密切相关。报告分析了航空业在供需紧张情况下，票价弹性对利润的推动作用，并探讨了价格弹性在当前复苏周期中是否能够比肩历史高峰。

主要观点

1. 价格弹性特征

   • 航空行业具备典型高价格弹性特征，成本结构相对刚性，票价提升可显著增加利润。
   • 以2019年数据测算，票价提升1%可使国航、南航、东航分别增加利润9亿、10亿、8亿。

2. 供需关系是基础

   • 历史数据显示，供需紧张时，客座率提升与票价水平呈正相关。
   • 2010年，国内三大航客座率提升明显，带动票价上涨。

3. 收益管理是辅助

   • 在票价市场化背景下，收益管理成为航司实现利润最大化的重要手段。
   • 航司通过差异化定价和舱位控制来优化收益，如设置不同舱位的退改签政策。

4. 价格弹性在本轮复苏周期中的表现

   • 核心航线票价上限空间已打开，2021年12月各航司陆续调价，部分航线提价近60%。
   • 若供需结构紧张，折扣率下降，票价提升10%，三大航合计利润贡献可超50亿元。

5. 行业复苏潜力

   • 预计2023年航空业运力增速为11%-22%，需求在经历积压后可能爆发式增长。
   • 若票价弹性释放，三大航有望实现单季度新高盈利水平。

关键信息

价格弹性测算

• 行业Top20航线：每提价10%，对应三大航合计利润贡献超50亿元。
• 具体航线收入测算：以2018年客运量为基准，假设票价水平，合计收入为944亿元，其中国航265亿、南航238亿、东航234亿。
• 折扣率影响：若折扣率减少10个百分点，三大航合计增收74亿元，利润增加50亿元；若折扣率降至80%，增收345亿元，利润贡献显著。

三大航利润潜力

• 2010年数据：国航单机利润最高为3388万元，2011-19年平均单机盈利为1200万元。
• 模拟测算：
  • 若以2010年单机扣汇净利测算，国航盈利将超200亿元。
  • 若以11-19年均值测算，国航利润将超80亿元。
  • 若考虑TOP20航线提价带来的利润增厚，加上其他航线贡献，国航盈利有望达到200亿元左右。

价格形成机制

• 市场化探索：自2017年票价市场化改革以来，国内核心航线票价持续上涨，如京沪线从1240元提升至1960元。
• 政策演变：
  • 1997年前为政府管制；
  • 2004年实行基准价与浮动幅度管理；
  • 2017年全面放开5家以上航司参与运营的航线票价；
  • 2020年进一步放宽至3家以上航司参与运营的航线。

国内民航与高铁票价对比

• 国内民航票价：2019年三大航客公里收益均值为0.506元，其中国航为0.534元。
• 高铁票价：单位里程价格在0.39-0.55元之间，与民航票价差异较小。
• 国际比较：全球主要航司客公里收益均值为0.725元，远高于国内水平。

投资建议与风险提示

投资建议

• 重点标的：中国国航、春秋航空。
• 关注标的：华夏航空。
• 核心逻辑：供需紧张+票价弹性推动利润预期，看好行业复苏。

风险提示

• 疫情影响：行业客运量及客座率处于低位，存在不确定性。
• 价格弹性测算前提：存在不确定性，实现时间可能延迟。
• 油价与汇率：油价大幅上升或人民币大幅贬值可能影响利润表现。

行业数据概览

相对指数表现

投资主题

• 价格弹性：在复苏周期中，价格弹性成为推动利润增长的关键因素。
• 供需关系：供需紧张是价格弹性释放的基础，未来需求有望爆发。

图表目录

• 图表1：三大航成本构成
• 图表2：票价弹性测算（以2019年为基础，亿元）
• 图表3：供给=150时最优解
• 图表4：供给=50时最优解
• 图表5：美国航空客英里收入与客座率
• 图表6：美国西南航空客英里收入与客座率
• 图表7：美国航空、美西南航空单位收益对客座率弹性
• 图表8：行业供需增速年度同比（%）
• 图表9：07-11年行业客座率（%）
• 图表10：07-10年国航ASK、RPK及客座率
• 图表11：07-10年南航ASK、RPK及客座率
• 图表12：07-10年东航ASK、RPK及客座率
• 图表13：07-10年国航单位收益（元）
• 图表14：07-10年南航单位收益
• 图表15：07-10年东航单位收益
• 图表16：东航多级票价（经济舱）
• 图表17：折扣经济舱R舱价格条件
• 图表18：标准经济舱Y舱价格条件
• 图表19：折扣经济舱E舱价格条件
• 图表20：民航票价政策梳理
• 图表21：2021冬春航季前30大航线票价统计
• 图表22：2019财年全球主要航司客公里收益（人民币元/公里）
• 图表23：“八纵八横”部分高铁路段票价情况
• 图表24：民航与高铁单位票价对比
• 图表25：不同情景假设下上市航司引进增速对比
• 图表26：各情景假设增速对比表（架、%）
• 图表27：TOP20航线模拟测算
• 图表28：中国国航TOP20航线模拟测算
• 图表29：南方航空TOP20航线模拟测算
• 图表30：中国东航TOP20航线模拟测算
• 图表31：三大航TOP20航线模拟测算（亿元）
• 图表32：布油价格（美元/桶）
• 图表33：国内航油综采成本（元/吨）
• 图表34：三大航座公里扣油成本（元）
• 图表35：2010、2019年三大航座公里扣油成本对比
• 图表36：三大航座公里收益（元）
• 图表37：2010、2019年三大航座公里收益对比
• 图表38：三大航单机扣汇利润（万元）
• 图表39：各公司单机扣汇利润
• 图表40：各公司2021年客座率