玻璃行业：供需格局改善，价格上涨可期-20200525-国金证券-19页_1mb

报告摘要

玻璃行业研究总结

核心内容

玻璃行业作为制造业中游，其发展与下游房地产行业密切相关。玻璃产品主要包括平板玻璃和深加工玻璃，其中房地产需求占比高达 75%，是行业的主要驱动力。玻璃生产依赖浮法工艺，其成本结构中原燃材料占比最高，其中纯碱和燃料（石油焦、天然气等）分别占 54% 和 34%。

主要观点

供给收缩，行情向上基础增强
- 玻璃供给具有刚性，主要由新点火、冷修和复产产能决定。
- 2018年至今，玻璃行业经历了三次冷修小高潮，冷修产能显著增加，导致在产产能下降。
- 2020年一季度，受疫情和环保政策影响，共冷修12条产线，复产仅4条，净减少产能6800t/d，行业供给收缩。
地产竣工逻辑继续演绎，需求有望全面恢复
- 房地产竣工面积增速自2019年Q3开始转正，带动玻璃需求回暖。
- 2020年一季度，疫情对房地产施工造成短期冲击，但随着全面复工复产，竣工逻辑将继续演绎。
- 房企“高周转”战略导致新开工与竣工面积剪刀差扩大，但随着期房交房的刚性约束，竣工面积将逐步转化，推动玻璃需求复苏。
库存高位回落，价格止跌反弹
- 玻璃价格走势长期由供需决定，短期受库存影响。
- 2020年一季度，玻璃库存达到近年高点，但随着需求恢复和冷修产能释放，库存逐步下降，价格开始反弹。
- 2020年5月，浮法玻璃现货价为68.58元/重箱，较4月回升1.34元/重箱。
原料价格低位，成本压力减小
- 纯碱价格创十年新低，2020年5月为1286元/吨，同比下降35%。
- 石油焦和重油价格因原油价格下跌而明显回落，减轻了玻璃企业的成本压力。
- 纯碱和燃料价格的下跌对玻璃企业盈利有积极影响。