20221205-中邮证券-玻璃制造_供需格局在改善_周期底部现拐点_18页_843kb

行业投资评级总结

核心内容

• 行业评级：强于大市，首次评级。
• 行业背景：玻璃行业分为平板玻璃和深加工玻璃，广泛应用于建筑、汽车、电子等行业。
• 供需格局：2022年玻璃价格持续走弱，成本高企，行业盈利已至底部；2022H2冷修产线超预期，供给收缩趋势有望延续。
• 需求预期：随着“保交房”政策的推进，房地产竣工端修复逻辑明确，玻璃需求回暖可期。
• 投资建议：当前玻璃行业供需格局迎来改善，景气上行值得期待，建议关注主要玻璃龙头。

主要观点

• 价格走势：2022年1-10月，全国浮法玻璃市场均价为1593元/吨，同比下降24.4%，较2021年9月价格高点下降48.1%。
• 库存情况：2022年7月中旬库存达到年内高点8111万重量箱，截至2022/12/01库存为7257.4万重量箱，同比增长54.4%。
• 成本压力：纯碱和燃料成本占玻璃生产成本的约60%，2022年原材料价格大幅上涨，行业盈利低于2020H2低点。
• 冷修产线：2022H2冷修产线数量超预期，预计2023年仍有大量高龄窑炉进入冷修阶段，行业在产产能将收缩至2020H2水平。
• 政策影响：国家出台多项政策推动平板玻璃行业产能置换和升级，淘汰落后产能，优化行业供给结构。
• 未来展望：随着房地产竣工端修复和供给收缩，玻璃行业库存有望快速去化，价格具备上涨弹性，盈利水平有望修复。

关键信息

行业现状

• 需求疲软：2021Q3以来，房地产竣工节奏放缓，导致玻璃需求疲软。
• 库存高企：2022年H1库存持续积累，H2冷修加速，库存上涨趋势放缓。
• 盈利承压：受原材料价格高企影响，行业盈利水平低于2020H2低点。

政策支持

• “保交房”政策：2022年11月以来，政策端推动“保交楼”，房地产竣工端修复逻辑明确。
• 产能置换政策：近年来国家出台多项政策，严格限制新增产能，推动落后产能退出，优化行业供给结构。
• 能效升级：2025年目标为能效标杆水平以上产能占比超20%，预计15%的产能需改造升级。

供给收缩

• 冷修加速：2022H2冷修产线数量超预期，预计2023年仍有大量高龄窑炉进入冷修阶段。
• 产能变化：截至2022/12/01，全国浮法玻璃在产产能为19.935万吨/日，开工率和产能利用率处于近年来较低水平。

投资建议

• 关注龙头：建议关注金晶科技、旗滨集团、信义玻璃、南玻A等主要玻璃企业。
• 盈利预测：根据iFinD机构一致预测，各公司2022年和2023年归母净利润和EPS有所下降，但PE有所下降，具备较高配置价值。

风险提示

• 房地产投资增速下降：可能影响玻璃需求。
• “保交房”推进力度不足：可能延缓竣工端修复。
• 原燃料价格大幅上涨：可能进一步压缩行业利润。
• 冷修产线不及预期：可能影响供给收缩速度。

行业主要公司数据

图表目录

• 图表1：玻璃产业链及主要产品分类图示
• 图表2：Low-E玻璃生产流程
• 图表3：深加工玻璃主要类型特点及应用领域
• 图表4：全国钢化/夹层/中空玻璃产量（亿平方米）
• 图表5：全国钢化/夹层/中空玻璃产量同比增速（%）
• 图表6：全国平板玻璃产量及同比增速（亿重量箱，%）
• 图表7：平板玻璃下游需求结构（%）
• 图表8：全国浮法玻璃市场均价（元/吨）
• 图表9：2020-2022年玻璃企业库存（万重量箱）
• 图表10：石油焦现货价/天然气市场价（元/吨）
• 图表11：华东重质纯碱市场价（元/吨）
• 图表12：2018-2022全国纯碱开工率（%）
• 图表13：2018-2022全国纯碱库存（万吨）
• 图表14：金晶科技浮法玻璃成本拆分（元/重量箱）
• 图表15：旗滨集团浮法玻璃成本拆分（元/重量箱）
• 图表16：浮法平板玻璃价格-纯碱-石油焦（元/吨）
• 图表17：旗滨集团单箱玻璃归母净利润（元/重量箱）
• 图表18：玻璃行业主要公司单季度归母净利润（亿元）
• 图表19：玻璃行业主要公司单季度净利率（%）
• 图表20：全国房屋建筑竣工面积与平板玻璃产量累计同比增速（%）
• 图表21：全国房屋新开工/竣工面积同比增速（%）
• 图表22：近期出台的房地产宽松政策
• 图表23：近年来关于平板玻璃行业产能置换相关政策
• 图表24：浮法玻璃在产产线数量及开工率（条，%）
• 图表25：全国浮法玻璃在产产能及利用率（T/D，%）
• 图表26：2018-2022浮法玻璃在产产能及当月新增/点火复产/冷修产线产能情况（日熔化量T/D）
• 图表27：窑龄7/8/9/10年以上产线产能情况（日熔化量T/D，条）
• 图表28：2001-2015浮法玻璃新增产能（日熔化量T/D）
• 图表29：2022年浮法玻璃点火复产及冷修产线产能情况（日熔化量T/D，条）
• 图表30：平板玻璃行业能效/基准标杆水平
• 图表31：玻璃行业重点公司盈利预测表
• 图表32：旗滨集团PE-Band
• 图表33：信义玻璃PE-Band

风险提示

• 房地产投资增速大幅下降
• “保交房”推进力度不及预期
• 原燃料价格大幅上涨
• 产线冷修情况不及预期

投资评级说明

• 股票评级：买入（涨幅20%以上）、增持（涨幅10%-20%）、中性（涨幅-10%至10%）、回避（涨幅-10%以下）
• 行业评级：强于大市（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%至10%）、弱于大市（涨幅-10%以下）
• 可转债评级：推荐（涨幅10%以上）、谨慎推荐（涨幅5%-10%）、中性（涨幅-5%至5%）、回避（涨幅-5%以下）

分析师声明

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公司简介

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