建筑材料行业深度报告-短期受供给扰动-关注竣工修复的高度-万联证券_19页_1mb

玻璃制造行业与房地产景气度密切相关，供给端波动对行业景气高度有影响，但需求增长是核心驱动力。2023年以来，房地产销售端持续回暖，1-3月竣工面积同比增长14.7%，单月增幅达32%，结束了多年销售与竣工剪刀差扩大的局面，竣工端修复预期增强。浮法玻璃行业在盈利改善背景下，供给端有所增加，但基本面修复关键仍取决于下游需求恢复。

从历史业绩看，2008-2022年玻璃行业复合增速10.5%，呈现明显周期性波动。2010、2017、2021年三次业绩高增均与地产景气度提升相关，而2022年受地产下行和大宗商品价格波动冲击，营收增速降至-23.9%。2023年Q1营收增速回升至1823%，部分企业通过产品多元化（如向新能源领域拓展）缓解周期性波动，南玻A、金刚光伏、金晶科技、凯盛新能等公司2022年及2023年Q1营收均实现正增长，净利润增速达33.64%-54.59%。

行业毛利率呈现周期性波动，2021年因供需改善达到36.48%，2022年受价格回落降至19.65%，2023年Q1回升至14.85%。期间费用率显著下降，2023年或随经营恢复有所上升。资产负债率自2015年以来持续下降，但2021年后因新能源相关产能扩张而提升，资本性支出增加。收现比和净现比处于历史低位，应收账款周转率回落，预计随着需求改善将逐步回升。

浮法玻璃基本面持续修复，截至2023年4月27日周度库存同比下降33.2%，价格同比上涨62.5%。成本端方面，纯碱价格同比下降79.7%，燃料成本（天然气和动力煤）受政策及市场因素影响波动，但2023年4月浮法玻璃-动力煤毛利同比上升26378%，-管道气毛利同比提升5509%。房地产竣工端修复推动玻璃需求回升，政策层面“保交楼”持续发力，资金面改善为竣工提供支撑。

当前行业供给端呈现动态调整，全国浮法玻璃产能较2022年高位下降10%，但2023年复产及新点火产线日容量增加135%，供给有望随价格上行逐步释放。投资建议关注地产竣工修复持续性，同时警惕房地产复苏不及预期、新增产能超预期及政策变动等风险。