固定收益研究深度报告：资产配置全景图-20200525-长城证券-36页_2mb

资产配置全景图 - 固定收益研究深度报告

核心观点

资产配置旨在通过不同资产类别的风险收益匹配，构建符合预期收益目标和可接受风险水平的投资组合。在进行资产配置时，需自上而下全面把握市场数据。权益类资产需关注行业轮动、估值、ROIC等因素；债券市场需考虑流动性、利率水平、通胀状况及经济基本面；大宗商品需关注国内外价格、货运与库存状况以及生产需求；货币市场则主要依赖央行流动性政策和基准利率。

主要资产类别分析

权益类资产：创业板占优

• 创业板表现突出：创业板无论是年内累计涨幅还是当月涨幅均靠前，显示出市场风险偏好的修复。
• A股换手率：创业板 > 深证综合指数 > 中证500 > 中小板，创业板换手率最高，中小板流动性较差。
• 估值变化：创业板估值明显提升，而上证A股和沪深300估值被压缩。信息技术行业市盈率涨幅最大。
• 行业轮动：内需和抗疫+防御板块涨幅靠前，如食品饮料、医药生物等；电子、通信、计算机等行业因国产替代预期上涨；周期性行业如采掘、非银金融、交通运输等表现不佳。

固收类资产：利率中枢下移，债市机会未尽

• 债券收益率下降：整体呈下降趋势，尤其是1年期国债和国开债跌幅靠前；10年期国债收益率下降幅度较小。
• 高等级信用债表现：AAA级城投债和企业债收益率下降幅度较大，而AA级信用债表现次之。
• 转债市场：转债指数跑输国债和企业债，但跑赢上证综合指数。近期转债市场因负面违约而走弱。
• 国债期货波动：10年期国债整体上涨，5年期国债下跌；市场对流动性边际收紧有所担忧。

货币市场：流动性总体宽松，但季度边际收紧

• 回购利率下行：银行间质押式回购利率和存款类质押式回购利率继续下移。
• 货基收益率：货基收益率向1年期银行定存靠齐，显示货币政策宽松背景下市场资金成本下降。

大宗商品：价格低迷，部分回升

• 贵金属价格：黄金涨幅稳定，白银涨幅空间更大，但近期涨幅不及黄金。
• 原油价格：维持低位，甚至出现“负油价”。
• 工业品价格：整体低迷，但部分行业如水泥价格因复工复产上涨。
• 农产品价格：国内外价格低迷，但豆类和玉米价格出现分化。

经济基本面：供需情况分析

• 上游：煤炭、铁矿石、农产品价格持续走低，库存下降。
• 中游：钢铁、电力价格开始回升，化工产品价格低迷。
• 下游：房地产需求回暖，但其他服务业受疫情影响较大。

资产配置建议

• 收益与风险匹配：投资组合构建应考虑不同市场的风险与收益特性。
• 下半年展望：尽管“两会”公布多项利好政策，但政策落地仍需时间，债市利好未尽。应关注经济基本面修复进展和海外疫情后复工情况。
• 转债布局：在股市修复前，可适当布局转债，因其具备攻守兼备的特点。

风险提示

• 中美关系恶化
• 政治风险对金融市场的潜在影响
• 经济恢复不及预期