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光伏玻璃：供需改善，量价齐升

核心内容概述

光伏玻璃行业在2024年面临供需关系改善与成本下降的双重利好，推动价格和盈利同步上升。需求端受益于光伏装机量的持续增长以及组件出口的上升，供给端则因政策限制、资金压力及冷修产能影响，新增产能有限。头部企业凭借成本控制、规模效应及海外布局，有望充分受益于行业景气度提升。

主要观点

1. 供需关系改善，支撑价格上涨

• 需求端：

  • 2024年1-2月国内光伏新增装机量达36.7GW，同比提升80%。
  • 组件出口量约37.0GW，同比提升35%，环比提升21%。
  • 4月组件排产预计达58GW，行业库存连续多周下滑，光伏玻璃需求有望迎来相对旺季。

• 供给端：

  • 2023年12月光伏玻璃在产产能为9.85wt/d，2024年计划新增产能约4wt/d，预计2024年底产能将不到12wt/d。
  • 行业政策限制（如听证会、风险预警机制）与资金压力抑制了产能扩张速度。
  • 部分产能因冷修期需补充置换手续或开展风险预警，导致投产节奏延缓。

• 供需预期：

  • 2024年全球光伏装机需求预计提升，供需关系有望改善。
  • 在组件销售旺季到来时，可能出现阶段性供需错配，带动价格上涨。
  • 按照3月数据，光伏玻璃含税价每上涨0.5-1.0元/平，单平净利提升0.33-0.65元/平，增幅16%-31%。

关键信息

2. 成本进入下降通道，进一步修复盈利

• 成本构成：

  • 原材料（纯碱、石英砂）占比约34%，其中纯碱占70%以上。
  • 燃料动力成本占比约40%，以天然气为主。

• 成本下降趋势：

  • 天然气价格随着供暖季结束及海外LNG产能释放，预计全年将有所下降。
  • 纯碱价格自2023年10月开始下滑，目前均价约2100元/吨，仍有下降空间。

• 成本对盈利影响：

  • 纯碱价格每下降5%，单平净利提升约0.11元/平。
  • 天然气价格每下降5%，单平净利提升约0.15元/平。

龙头企业受益分析

3. 板块盈利改善，龙头充分受益

• 量的角度：

  • 头部企业如福莱特、信义光能产能扩张相对有序，预计2024年底名义产能分别达30200 t/d和32200 t/d。
  • 头部企业积极布局海外产能，以适配客户需求，提升全球市场份额。

• 利的角度：

  • 头部企业毛利率相较二三线企业高10个点左右，主要得益于：
    • 成品率更高：头部企业成品率可达85%-86%，相较行业平均80%节省成本0.7-0.8元/平。
    • 规模效应：采购成本较低，福莱特纯碱采购价比彩虹新能源低100-300元/吨，节省成本0.13-0.4元/平。
    • 石英砂资源布局：头部企业采购均价较低，相比二线企业节省成本0.46-0.69元/平。
    • 海外产能溢价：海外玻璃价格较国内高1-2元/平，提升盈利空间。

• 海外产能布局：

  • 信义光能、福莱特、旗滨集团等企业已在越南、马来西亚、印度等地布局海外产能。
  • 越南子公司净利润率已超过国内子公司，体现海外布局的盈利优势。

投资建议

• 重点推荐企业：

  • 【福莱特】【信义光能】【旗滨集团】【安彩高科】【亚玛顿】【彩虹新能源】【南玻A】【凯盛新能】

• 投资逻辑：

  • 供需改善推动价格上涨，叠加成本下降，板块盈利修复弹性较大。
  • 头部企业凭借成本优势、产能布局及规模效应，有望充分受益于行业景气周期。

风险提示

• 下游需求不及预期：光伏装机量若未达预期，将影响玻璃需求。
• 原材料价格大幅波动：纯碱、天然气价格波动可能影响企业盈利。
• 竞争加剧：行业产能释放可能导致价格战。
• 数据测算偏差风险：行业数据与企业公告可能存在偏差。
• 参考信息滞后风险：政策与市场信息可能存在滞后，影响分析准确性。