玻璃行业研究：供需格局改善，价格上涨可期_19页_1mb

玻璃行业研究总结

核心内容

玻璃行业作为制造业中游，其发展与房地产行业高度相关，同时受到原材料和燃料价格波动的影响。当前行业处于供需格局改善阶段，价格回升可期。

主要观点

• 供给收缩：玻璃生产具有刚性，冷修和复产产能是影响供给的主要因素。2020年1-5月，冷修产线达12条，复产产线仅4条，净减少产能6800t/d，行业在产产能较年初减少0.23亿重箱。
• 地产竣工逻辑：房地产竣工面积增速自2019年Q3开始转正，且随着复工复产，玻璃需求将逐步释放。房屋竣工前3-6个月为玻璃安装时间，因此竣工面积指标对玻璃需求具有滞后反映作用。
• 库存回落：2020年一季度玻璃库存达到近年高点，但随着需求恢复和冷修产能释放，库存开始回落，价格止跌反弹。
• 原料成本下降：纯碱和燃料价格处于低位，成本压力减轻。纯碱价格创十年新低，燃料价格因原油价格下跌而显著下滑。

关键信息

1. 玻璃产品分类

• 平板玻璃：主要原料包括石英砂、纯碱、白云石等，主流工艺为浮法工艺。
• 深加工玻璃：在平板玻璃基础上加工而成，如钢化、夹层、中空、镀膜等，附加值高于原片玻璃。

2. 供给结构变化

• 玻璃供给变化主要由新点火、冷修和复产产能决定。
• 2018-2020年，冷修产能显著增加，而复产产能有限。
• 2019年6月，玻璃价格为73元/重箱，12月上涨至82元/重箱。
• 2020年5月，玻璃现货价为68.58元/重箱，较4月底回升1.34元/重箱。

3. 房地产对玻璃需求的影响

• 房地产是玻璃下游最主要的应用领域，占比达75%。
• 房企“高周转”战略导致新开工与竣工面积剪刀差扩大。
• 2019年Q3房地产竣工面积开始好转，玻璃需求随之回暖。
• 房企土地购置面积持续下滑，融资环境改善，推动竣工修复。

4. 原料与燃料成本分析

• 原料和燃料占玻璃生产成本的77%。
• 纯碱：占原材料成本的54%，2020年5月价格为1286元/吨，同比下跌35%。
• 燃料：主要为石油焦和天然气，2020年油价下跌带动燃料价格下滑，成本压力减小。
• 石油焦成本为10.5元/重箱，天然气成本为19.6元/重箱。

5. 投资建议

• 行业策略：在产业政策和环保压力下，新增产能受限，供给收缩，价格有望回升。
• 推荐组合：建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团。
• 旗滨集团优势：
  • 拥有26条优质浮法生产线，日熔量达17600吨。
  • 产品在华东、华南需求旺盛区域布局。
  • 实施“一体两翼”战略，推动产业延伸和转型升级。
  • 硅砂自给率高，具备竞争优势。
  • 未来计划实现营业收入增长，净资产收益率达行业80分位值。

风险提示

• 需求不及预期：若房地产需求未如期回暖，玻璃价格将继续弱势运行。
• 供给超预期：新点火和复产产线增加可能对价格形成压力。
• 原燃材料成本上升：纯碱和燃料价格上涨将影响企业盈利。
• 环保与安全风险：环保政策趋严，可能增加企业运营成本。

行业与公司投资评级

• 行业评级：买入（首次评级），预计未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 公司评级：买入，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

图表目录

• 图表1：平板玻璃主要采用浮法工艺
• 图表2：平板玻璃经过加工后变成深加工玻璃
• 图表3：浮法玻璃生产工艺流程
• 图表4：中空节能玻璃生产工艺流程
• 图表5：玻璃行业下游需求以房地产为主
• 图表6：新点火、冷修和复产产能是影响玻璃供给的主要因素
• 图表7：平板玻璃行业政策趋严
• 图表8：2019年新点火玻璃产线共4条
• 图表9：玻璃生产线数量增速放缓
• 图表10：玻璃设计产能增速放缓
• 图表11：2018年共冷修21条生产线
• 图表12：2019年共冷修19条生产线
• 图表13：2020年1-5月共冷修12条生产线
• 图表14：2018年共复产12条生产线
• 图表15：2019年共复产16条生产线
• 图表16：2020年1-5月共复产4条生产线
• 图表17：浮法玻璃在产产能出现回落
• 图表18：浮法玻璃产能利用率下滑
• 图表19：2020年玻璃月度产量持续回落
• 图表20：房屋竣工前3-6个月为玻璃安装时间
• 图表21：房地产竣工面积在2019年Q3出现好转
• 图表22：期房和现房销售差距拉大
• 图表23：建材需求从新开工起至装修结束
• 图表24：房企土地购置面积下滑
• 图表25：浮法玻璃生产线库存出现下滑
• 图表26：浮法玻璃价格出现反弹
• 图表27：玻璃生产成本中原燃材料占比最高
• 图表28：纯碱在原材料成本占比中最高
• 图表29：平板玻璃燃料主要包括四种
• 图表30：纯碱价格跌至近十年来低位
• 图表31：油价下跌带动石油焦和重油价格下跌

声明与联系方式

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载。
• 投资建议仅供参考，不构成投资要约。
• 报告基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 风险提示：需求、供给、成本、环保等不确定性因素可能影响行业及公司表现。
• 联系方式：
  • 上海：电话021-60753903，邮箱researchsh@gjzq.com.cn
  • 北京：电话010-66216979，邮箱researchbj@gjzq.com.cn
  • 深圳：电话0755-83831378，邮箱researchsz@gjzq.com.cn