20200525-国金证券-玻璃行业研究_供需格局改善_价格上涨可期_19页_1mb

玻璃行业研究总结

核心内容

玻璃行业作为制造业中游，主要产品包括平板玻璃和深加工玻璃，其中房地产领域占总需求的75%。行业供需格局受到政策、环保、冷修与复产等因素的显著影响，2020年一季度受疫情影响，行业需求停滞，库存攀升，价格走低。随着复工复产推进，需求逐步恢复，库存开始回落，价格止跌反弹。

主要观点

1. 供给收缩，奠定行情向上基础

   • 玻璃供给具有刚性，主要受新点火、冷修和复产产能影响。
   • 2020年1-5月，冷修产线12条，复产产线4条，净减少产能6800t/d。
   • 截至2020年5月15日，行业在产产能为9.02亿重箱，较年初减少0.23亿重箱，供给呈现收缩态势，为下半年行情启动奠定基础。

2. 地产竣工逻辑继续演绎，期待需求全面恢复

   • 房地产竣工面积是判断玻璃需求变化的重要指标，2019年Q3竣工面积开始好转，带动玻璃需求回暖。
   • 房企“高周转”战略导致新开工与竣工面积的“剪刀差”扩大，但随着期房交房的刚性约束，竣工逻辑将延续。
   • 2020年疫情虽短期冲击房地产施工，但随着全面复工复产，竣工需求将逐步释放。

3. 库存高位回落，价格止跌反弹

   • 玻璃价格走势长期看供需，短期看库存。2020年一季度库存达5256万重箱，随后逐步下降。
   • 2020年5月22日，玻璃现货价为68.58元/重箱，较4月底回升1.34元/重箱，价格止跌反弹。

4. 原料价格低位，成本压力减小

   • 纯碱和燃料是玻璃生产的主要成本，占总成本的约43%和34%。
   • 2020年纯碱价格跌至十年低位，燃料价格因原油价格下跌而明显回落，成本压力减轻。

关键信息

行业概况

• 主要产品：平板玻璃和深加工玻璃。
• 主要工艺：浮法工艺，具有产品表面平整、质量优越、生产效率高等优势。
• 下游需求：以房地产为主，占总需求75%，其次是汽车制造和其他领域。

供给变化

• 冷修与复产：冷修是玻璃供给变化的主要方式，复产意愿受盈利、环保和成本影响。
• 2020年冷修情况：1-5月冷修12条产线，合计产能9000t/d。
• 2019年冷修情况：全年冷修19条产线，合计产能12600t/d。

原料价格

• 纯碱：占原材料成本54%，2020年5月价格为1286元/吨，同比下跌35%。
• 燃料：主要为石油焦、天然气、重油和煤制气，2020年因原油价格下跌，燃料价格明显回落。

投资建议

• 行业评级：买入，预计未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 推荐标的：旗滨集团，作为浮法玻璃龙头，拥有26条优质浮法生产线，日熔量达17600吨，具备较强竞争优势。
• 公司优势：
  • 产品量、价具备支撑。
  • 实施“一体两翼”战略，积极推进产业延伸和转型升级。
  • 硅砂自给率高，具有资源竞争优势。
  • 2021年目标营收超100亿元，2024年目标营收超135亿元。

风险提示

1. 需求不及预期：房地产需求受政策和融资影响，若未如期回暖，价格可能继续弱势。
2. 供给超预期：行情回暖后，新点火和复产产线可能增加，导致价格承压。
3. 原燃材料成本上升：纯碱和燃料价格波动可能影响企业盈利。
4. 环保与安全风险：政策和环保要求可能影响企业正常运营。

图表与数据

• 图表1-3：展示浮法玻璃生产工艺及深加工流程。
• 图表4-26：涵盖玻璃行业产能、库存、价格、原料价格变化等关键数据。
• 图表27-31：反映纯碱和燃料成本结构、价格变化及影响因素。

总结

玻璃行业在政策和环保双重压力下，新增产能增速放缓，供给收缩为价格回升提供基础。房地产竣工逻辑的修复将推动玻璃需求回升，叠加原料价格低位运行，成本压力减轻，行业有望迎来行情启动。旗滨集团作为浮法玻璃龙头企业，具备较强竞争优势，值得关注。然而，需警惕需求不及预期、供给超预期及原燃材料成本上升等风险。