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金山软件2021年Q1业绩总结

核心内容

金山软件于2021年5月27日发布了一季度财务报告，整体表现显示公司在办公软件及服务领域保持强劲增长，但网络游戏及其他业务收入略有下滑，导致公司整体利润率承压。

主要观点

收入与利润表现

• 总收入：2021年Q1总收入为15.6亿元，同比增长33.1%。
• 毛利率：毛利率为84.4%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.5个百分点。
• 经营利润率：经营利润率为32.8%，同比略有下滑。
• 调整后净利率：调整后归属普通股东净利为1.4亿元，对应调整后净利率为9.0%。

游戏板块

• 收入表现：Q1网络游戏及其他收入为7.9亿元，同比下降0.6%，环比下降7.1%。
• 收入来源：主要由于季度内缺乏新游上线及已有手游收入逐步衰减，部分被《剑网3》端游收入增长所抵消。
• 《剑网3》表现：《剑网3》端游收入同比增长23%，4月推出资料片《白帝风云》，推动日活跃用户数增长。
• 海外市场：《剑网1口袋版》及《BulletAngel》在东南亚市场表现亮眼。
• 新游上线计划：新游主要集中在下半年，包括《剑网3缘起》（6、7月）、《剑侠世界3》及《FFBE2》（8、9月）、《卧龙吟2》及《魔域》3D版（Q4）。
• 预期影响：由于新游上线时间晚于预期，游戏板块收入增速将放缓，经营利润率也将下降。

办公软件及服务板块

• 收入表现：Q1办公软件及服务收入为7.7亿元，同比增长104.2%，环比增长1.9%。
• 市场占有率：办公软件产品（WPS Office + 金山词霸）MAU达4.94亿，环比净增2000万。
• 未来增长：预计未来中国市场PC端用户数将达到4亿左右。
• 研发投入：公司计划加大研发投入并扩大员工规模，武汉新研发中心正在建设中，预计增加约1000名员工。
• 利润率影响：由于研发投入增加，全年利润率或将短期波动，但规模效应和信创推动下，该板块仍是公司长期增长的关键动力。

关键信息

• 投资建议：维持买入-B评级，12个月SOTP目标价为66.4港币。
• 目标价构成：
  • 在线游戏：7.3港币，基于15x2022E市盈率；
  • 云计算：37.6港币，基于6x2022E市销率；
  • 办公软件及服务业务：24.9港币（基于1.2xPEG）；
  • 控股公司估值折扣：20%；
  • 净现金：10.6港币。
• 预期收入与净利润：
  • 2021年整体收入增速预计为29%；
  • 2021年整体调整后净利预计为13亿元；
  • 2022年整体调整后净利预计为20亿元。

风险提示

• 新手游上线变现不及预期；
• 销售费用大于预期。

估值与财务数据

现金流量与资产负债表

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入-B：未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于恒生指数波动。

交易数据

股价与市场表现

• 股价（2021-05-26）：56.30港币；
• 12个月目标价：66.40港币。

总结

金山软件在2021年Q1实现了稳健增长，尤其是办公软件及服务板块表现突出，成为主要增长引擎。然而，游戏板块因新游上线延迟及部分手游收入下滑，收入增速放缓，经营利润率受到一定影响。公司计划加大在办公软件及服务领域的投入，以维持其长期增长动力。投资建议为买入-B，目标价为66.4港币，未来收入和净利润预计持续增长。