20220413-浦银国际证券-金山软件-03888.HK-游戏版号重启_提振游戏业务增速_9页_1mb

金山软件 (3888.HK) 详细总结

核心内容概述

金山软件（3888.HK）近期发布财报，显示其在2021年第四季度业绩略低于市场预期，但办公业务表现稳健，游戏版号重启对游戏业务增长带来积极影响。公司维持“买入”评级，目标价调整为28港元，潜在升幅为20%。

主要观点

• 游戏版号重启：2022年4月，国家新闻出版署重启游戏版号发放，西山居的《剑网3缘起》获批。这有助于公司2022年游戏业务收入增长，若其余三款游戏也获批，公司预计全年游戏业务增速可达30%至40%。
• 四季度业绩低于预期：2021年第四季度公司收入为18.2亿人民币，同比增长13.5%，略低于市场预期的1.1%。毛利率下降4个百分点至79.6%，主要由于采购成本上涨和渠道成本增加。归母净亏损为3.4亿人民币，远低于市场预期的1.0亿。
• 办公业务增长稳健：办公业务收入同比增长19.5%，订阅数持续上升。截至2021年底，主要产品月活跃设备数达5.44亿，同比增长14.0%。全年付费用户增长29.3%至约2,540万。
• 未来收入增长预测：公司预计2022年和2023年收入增速分别为24.7%和20.2%。基于分部加总估值法，目标价调整为28港元，反映对游戏业务增长的乐观预期。
• 投资风险：包括新移动游戏推出不及预期和办公软件付费率增长不及预期。

关键信息

盈利预测与财务指标

估值与目标价

• 目标价：28港元（潜在升幅20%）
• 当前股价：23.4港元
• 52周股价区间：19.5-61.2港元
• 总市值：32,063百万港元
• 近3月日均成交额：183百万港元

财务比率

乐观与悲观情景

• 乐观情景：

  • 目标价：35港元
  • 概率：20%
  • 假设：新游戏表现好于预期，带动2022年游戏收入同比增长30%以上，WPS付费订阅人数进一步渗透。

• 悲观情景：

  • 目标价：14港元
  • 概率：20%
  • 假设：新游戏不能按时发布，2022年游戏收入增速低于15%，WPS付费订阅人数增长不及预期。

财务报表分析

利润表

现金流量表

资产负债表

总结

金山软件在2022年4月迎来了游戏版号的重启，这为游戏业务带来了新的增长机遇。尽管2021年四季度业绩略低于市场预期，但办公业务表现稳健，推动了整体收入增长。公司维持“买入”评级，目标价为28港元，预计2022年和2023年收入增速分别为24.7%和20.2%。未来增长主要依赖游戏业务的复苏和办公软件的持续渗透。然而，投资者需关注游戏发布延迟和付费率增长不及预期的风险。