20180823-国金证券-金山软件-03888.HK-至暗时刻尚未过去_曙光将在2019年初_3页_831kb

报告摘要

金山软件(03888.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

金山软件近期发布2018年二季报，显示其在2018年上半年面临较大的业绩压力。公司主要业务包括办公软件、游戏和云服务，其中办公软件业务表现突出，游戏业务则受到新游戏上线延迟和市场竞争加剧的影响，云服务业务虽增速放缓但亏损率有所改善。

主要观点

市场表现：金山软件港股收盘价为15.56元，年内股价波动较大，最高达29.60元，最低为13.08元。股价表现与恒生指数相比，3个月、6个月和12个月的相对跌幅分别为23.71%、28.54%和26.57%。
财务表现：
- 2018年上半年营业收入为13.5亿元，同比增长4.8%；归母净利润为1.01亿元，同比下滑59.6%。
- 办公软件收入同比增长68%，个人付费用户增速超过企业用户，收入增长主要由服务付费驱动。
- 金山云收入同比增长54%，虽然增速放缓，但分部亏损率有所改善。
业务动态：
- 《指尖江湖》手游因测试指标未达预期，推迟至2019年初上线。
- 《剑歌行》手游预计于2018年10月发布，但预期表现低于《指尖江湖》。
- 《云裳羽衣》《剑侠世界2》等新手游表现平平，影响公司收入增长。
未来展望：
- 2019年将成为公司手游业务的重要年份，但具体发行节奏依赖腾讯决策。
- 公司在新游戏研发和《剑网3》IP推广方面仍需投入大量资源，可能在2018年下半年出现营业亏损。
- 办公软件业务是公司最大的亮点，但受A股市场低迷影响，分拆上市可能延后。

关键信息

财务指标预测

会计年度	营业额（百万）	同比增长	母公司股东溢利（百万）	同比增长	每股收益	市盈率（倍）
2017A	8282	-37.4%	702	384.4%	2.33	5.8
2018E	5159	14.4%	2358	-88.6%	0.26	52.8
2019E	8302	64.2%	1773	460.6%	1.38	9.8
2020E	10609	7.4%	2311	4.9%	1.40	9.6

财务比率分析

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业额增长率	-37.4%	14.4%	64.2%	7.4%
EBIT增长率	5.0%	-58.6%	604.9%	4.3%
净利润增长率	384.4%	-88.6%	460.6%	4.9%
EBIT/营业额	16.0%	5.8%	24.9%	24.2%
EBITDA/营业额	23.0%	13.7%	31.7%	32.3%
毛利率	58.1%	61.1%	66.8%	65.2%
净利率	63.6%	6.3%	21.6%	21.1%
ROE	26.5%	2.8%	13.4%	12.2%
资产负债率	29.3%	28.4%	26.1%	24.1%
流动比率	2.81	2.76	3.06	3.38
速动比率	2.78	2.74	3.03	3.35
资产周转率	0.29	0.33	0.49	0.47
应收账款周转率	3.52	4.50	6.00	6.00
应付账款周转率	6.59	5.14	7.23	7.18
存货周转率	202.47	202.47	202.47	202.47
每股经营现金流	1.38	0.37	1.48	2.45
每股净资产	8.80	9.03	10.27	11.53
PE	5.81	52.80	9.84	9.65
PB	1.54	1.50	1.32	1.17

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%；
中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%；
减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

风险提示

新手游继续延期的风险；
金山办公上市推迟的风险；
金山云亏损扩大的风险。

结论

金山软件在2018年上半年面临较大的挑战，尤其是游戏业务的下滑对整体业绩产生显著影响。然而，办公软件业务的强劲增长为公司提供了新的动力。分析师认为，尽管2018年表现不佳，2019年将是公司业绩的重要转折点，特别是在《指尖江湖》上线和《剑网3》重制版稳定运营之后。因此，维持“买入”评级，并给出目标价20.00元。

展开完整摘要