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中标浦东 T2/虹桥免税店，免税航母再迎利好落地总结

核心内容

中国国旅子公司日上（上海）成功中标上海浦东国际机场T2和虹桥国际机场的免税店项目，标志着公司在机场免税业务领域进一步扩大市场份额，具备重要的战略意义。此次中标不仅有助于提升公司业绩，还体现了公司在免税行业中的竞争优势。

主要观点

1. 合同条款稳定，扣点率符合预期

• 扣点率均为 42.5%，优于首都机场的扣点率（T2为47.5%，T3为43.5%）。
• 合同期为 7年，自2019年1月1日起至2025年12月31日止，其中浦东T1新合同期为2022年1月1日至2025年12月31日。
• 保底销售提成总额分别为 410亿元（浦东）和 20.71亿元（虹桥），对应总营业收入为 992亿元，目标可实现性较高。

2. 战略意义重大

• 获得两大核心机场的免税经营权，显著增强公司在华东地区的市场地位。
• 上海虹桥国际机场2017年旅客吞吐量达 4188万人次，浦东国际机场为 全球第9大机场，年旅客吞吐量超 7000万人次，具备巨大的商业潜力。

3. 经营面积扩大，运营能力提升

• 虹桥机场免税经营面积由 1500平方米 增至 2088平方米。
• 浦东机场免税经营面积由 6600平方米 增至 16915平方米，大幅增加销售空间。

4. 未来增长动力强劲

• 海南离岛免税政策放宽，预计海南免税规模将快速增长。
• 市内免税店政策放宽，进一步拓宽免税业务场景。
• 首都机场免税综合体建设，有望带动整体免税业务发展。
• 国际邮轮免税业务拓展，与意大利歌诗达邮轮达成合作，开启国际化新篇章。

关键信息

盈利预测（单位：百万元）

财务指标分析

股价与市场数据

• 收盘价：73.46元
• 一年最低/最高价：27.56 / 76.03元
• 市净率：10.19倍
• 流通A股市值：1434.2885亿元

风险提示

• 宏观经济波动
• 政策变化
• 行业竞争格局变化

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 预计2018-2020年公司归属净利润分别为 40.32亿元、48.14亿元、58.06亿元，EPS分别为 2.07元、2.47元、2.97元。
• 当前市值对应PE为 36倍、30倍、25倍，成长性可期，未来增量催化剂有望持续落地。

相关研究

1. 《中国国旅：17年内生外延双增长，18Q1业绩超预期》（2018-05-03）
2. 《中国国旅：免税业务景气提升，中期业绩增长17%超预期》（2017-08-29）
3. 《日上并表+三亚免税店景气提升，中报业绩增长18%》（2017-08-06）

结论

此次中标浦东T2和虹桥机场免税店项目，是公司免税业务发展的又一重要里程碑。在政策支持、市场拓展和运营能力提升的多重利好下，公司未来业绩增长具备坚实基础，投资价值显著，维持“买入”评级。