20250216-国盛证券-高频半月观_节后复工进展如何__19页_1mb

国盛证券宏观研究：节后复工数据多维分析与展望

核心结论

从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度观察，节后第一周复工进度略慢，第二周加速，其中工业生产和人员流动基本恢复正常，而建筑施工仍处于低位。高频数据整体指向工业生产快速修复，但需求端存在制约，特别是基建和地产产业链。未来需关注两会政策、流动性操作及中美关系演变。

复工进展概述

• 工业生产与人员流动： 第一周复工速度低于往年同期，第二周加速，已基本恢复正常水平。
• 建筑施工21日工地开复工率仅235%，为近年最低，主因工期及资金问题影响。
• 其他维度如交通物流逐步趋稳，恢复常态。

供给面观察

• 上游企业节后多呈先降后升趋势，钢铁、化工等行业产能有所回升。
• 焦化与水泥开工率虽环比改善，但总体仍偏低，尤其水泥粉磨率降至近年低点。

需求面分析

• 新房市场：成交节奏放缓，同比降幅虽大，但同比下降幅度收窄，修复力度有限。
• 二手房市场：表现出较强韧性能，成交面积环比回升，同比增幅显著。
• 钢材需求恢复偏弱，尤其螺纹钢表观需求持续低迷。
• 消费品如食品、建材销售基本恢复，个别领域如电影观影人次明显超季节表现。

价格动态与库存变化

• 原油、动力煤等能源类商品价格总体下行，仅铁矿石略有回升。
• 上游价格总体回落，中下游产品如螺纹钢、水泥继续下滑，但速度有所减缓。
• 各类成品库存全面上行，库存在显著提升，显示企业积压库存策略。

交通与物流

• 商业航班数量节后先扬后抑，客运量已恢复基本正常。
• 出口运价BDI和CCFI指数继续走低，反映出外贸活动放缓。

流动性与债券市场

• 货币市场利率环比回落但仍维持高位，央行通过OMO净回笼资金压制流动性。
• 地方政府专项债发行进度仅69%，低于年初预期。

中期展望与重大风险

• 两会即将召开，或推出新一轮财政政策，GDP目标或维持在5%高位。
• 若经济复苏不及预期，降准降息等政策工具的出台仍有可能。
• 中美地缘政治局势与金融摩擦是经济稳定的潜在扰动点。

风险提示

政策推落实效、外部经济环境恶化、地缘政治冲突等均可能对市场判断产生影响。