高频半月观：生产升、地产降，供需再分化-20231203-国盛证券-17页_781kb

2023年12月宏观高频半月观：生产端修复快于需求，政策发力预期增强

核心结论：
供给端多数领域开工小幅回升，需求端仍弱，尤其中房土地成交、水泥需求疲软。上中下游开工率改善，但地产投资修复动力不足，经济复苏基础仍不牢固。预计年内政策将加码，2024年政策基调偏扩张。

供给端：多数开工小幅回升

• 中上游：高炉、焦化、沥青、PTA开工率环比上升，但与2019年同期相比仍偏低。
• 下游：汽车半钢胎开工率创新高，涤纶长丝开工率下降。

需求端：疲软依旧蔓延

• 新房销售和拿地持续走弱，百城土地成交再创历史新低，30大中城市新房销售环比降幅扩大。
• 水泥粉磨开工下降，钢材表需低于近年同期，地产内生修复动能不足。

价格端：大宗上涨抵消部分需求疲软

• 上游资源品价格多数上涨，铁矿石、螺纹钢、水泥价格续升。
• 下游消费品分化：猪肉价格下降，蔬菜价格上涨。

库存端：部分重回去库周期

• 煤、钢材、沥青、电解铝、水泥库存回落，水泥库容比仍处高位。

交通物流：BDI创历史新高，但货运量微降

• 干散货运输价格大幅上行，航空客运量小幅回升。

流动性：利率上行再宽松可期

• 货币市场流动性趋紧，预计降准降息及结构性工具有望重启。
• 美元指数回落，中美利差倒挂幅度收窄。

政策预期：密集出台稳增长

• 投资端提前下达专项债，活跃资本市场，稳地产仍是重点工作。
• 2024年政策基调偏扩张，GDP目标或定在5%左右。

风险提示： 政策力度不及预期、外部环境变化风险仍存。