高频半月观：节后复工整体偏慢，需求能起来吗？-240317-国盛证券-16页_870kb

核心结论

春节后第4-5周，工业生产延续季节性回升，但需求端仍显不足，尤其是新房销售、土地成交、钢材需求等指标表现偏弱，显示需求不足仍是经济核心约束。预计今年GDP目标为5%左右的偏高水平，“绝非易事”，政策将偏积极扩张，未来1-2个月是观察重点，新一轮政策（如降准降息、续发PSL等）有望陆续出台。

一、供给

中上游：高炉开工率环比上升5.1个百分点至75.9%，焦化、水泥、石油沥青等行业开工率或显著偏弱，相比2023年同期普遍偏低。
下游：汽车半钢胎开工率环比上扬8.5个百分点至79.1%，创新2014年10月以来新高；涤纶长丝开工率较高，显示下游制造业活动较强。

二、需求

商品房销售：30大中城市新房成交环比增长15.3%，但绝对值偏低；二手房销售表现较好。
发电耗煤：沿海八省发电耗煤量环比涨167%，创同期新高，但增速趋缓。
汽车销售：乘用车日均销量约50万辆，较2023年同期增加163%，显示汽车需求偏强。

三、价格

上游资源品：原油价格小幅上涨，煤炭动力煤价环比下降明显，铁矿石价格仍处高位。
中下游工业品：螺纹钢、水泥价格均进一步下跌，显示中下游需求疲软。
消费品价格：猪肉、蔬菜价格环比均下跌超40%，指向通胀压力有望缓解。

四、库存

电煤、沥青：继续补库，电厂存煤创同期新高。
钢材、电解铝、水泥：库存继续上升，水泥库容比环比下降，显示不同品类库存补库不均。

五、交通物流

航班数量：商业航班数量环比下降109%，货运物流指数则显著上涨，显示货运需求恢复快于出行需求。
出口运价：BDI指数显著上涨，CCFI指数环比下降，指向国际货运形势分化。

六、流动性

货币政策：央行进行短期流动性回笼，货币市场利率分化，10年期国债收益率下探至2002年4月以来新低。
债券市场：利率债发行小幅减少，专项债发行进度略慢于往年。
汇率与海外：美元指数震荡下行，中美利差倒挂幅度收窄。

风险提示

政策与外部环境的超预期变化仍为关键风险因素，需密切关注政策落地及地缘政治变动。