汉钟精机-深度报告：崛起中的国内半导体真空设备龙头，深度受益下游需求向好-200311_29页__1mb

汉钟精机深度研究报告总结

核心内容

汉钟精机是一家专注于螺杆压缩机和真空泵的国内龙头企业，业务覆盖制冷、空气压缩、真空、热泵及储备产品等多个领域，具有延展性的核心技术，下游需求横跨半导体、光伏、锂电、冷链等行业，成长空间广阔。公司自2007年在深圳证券交易所上市以来，通过持续的研发投入和外延并购，不断提升市场份额和盈利能力。

主要观点

• 行业地位：公司是螺杆压缩机及真空泵领域的国内龙头，尤其在真空泵业务方面，受益于光伏、锂电及半导体行业需求增长，占据主要市场份额。
• 技术优势：公司具备专业超高精度螺杆设计加工技术，以及半导体专有奈米陶瓷涂层，能有效应对腐蚀气体、粉尘及粘稠物质，提升真空泵寿命和性能。
• 市场增长：传统业务在冷链物流及空气源热泵行业保持稳健增长，而真空泵业务在半导体、光伏、锂电等高景气行业有望实现高速增长。
• 投资建议：基于盈利预测，公司2019-2021年归母净利润分别为2.47亿元、3.33亿元和4.43亿元，对应PE分别为33倍、24倍和18倍，维持“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 制冷产品：占比高且稳定增长，主要应用于商用中央空调和冷藏冷冻行业，2010-2018年CAGR为11%。
• 空压产品：主要用于工业自动化动力气源，市场较为成熟，CAGR为5%。
• 真空产品：近年来快速发展，2018年收入占比达15.74%，预计2019年提升至20%，2020年进一步提升至25%。
• 热泵产品：主要应用于集中供暖及工业燃煤锅炉改造，有望成为公司未来的主要增长点之一。

市场与客户

• 真空泵客户：包括隆基股份、中环股份、晶盛机电、台积电、力积电、日月光、力成等知名企业。
• 制冷产品客户：涵盖美的、海尔、约克、开立、天加等国内主流空调厂商。
• 光伏行业：公司真空泵产品在光伏领域已实现大批量供货，市场份额领先。
• 半导体行业：公司在中国台湾已实现批量供货，并通过中国大陆多家大型半导体企业的验证。

盈利预测

估值与投资建议

• 绝对估值法：根据FCFF估值法，公司合理股价为17.36元，敏感性分析显示股价区间在15.11-20.25元之间。
• 相对估值法：选取国内半导体、锂电及光伏设备龙头上市公司作为可比公司，综合考虑成长性与估值，给予公司2020年30-40倍PE，对应目标价格18.6-24.8元。

风险提示

• 真空泵业务不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 光伏、锂电业务不及预期：受行业周期波动影响。
• 原材料价格波动：可能影响成本控制。
• 全球疫情流行：可能影响供应链及市场需求。
• 盈利预测及估值模型风险：基于假设的预测存在不确定性。

未来展望

• 半导体真空泵：随着晶圆厂新建浪潮及3D NAND/EUV技术的发展，公司有望加快国产替代进程。
• 光伏行业：2020年全球新增装机容量预计达142GW，公司真空泵业务将受益于行业复苏。
• 传统业务：冷链物流及热泵业务在节能减排政策推动下，有望持续增长。

总结

汉钟精机凭借其在螺杆压缩机和真空泵领域的技术优势与市场地位，有望在未来几年内受益于光伏、锂电及半导体行业的快速发展。公司通过持续的研发投入和市场拓展，不断优化产品结构，提升盈利能力。尽管面临一定的风险，但其在多个高景气行业中的布局，使其具备良好的成长潜力，维持“买入”评级。