汉钟精机-借力半导体和光伏浪潮，国内真空泵龙头正崛起-200427_25页__1mb

汉钟精机（002158）总结

核心内容

汉钟精机是国内领先的螺杆压缩机与真空泵制造商，2019年净利润达到2.47亿元，同比增长21.82%，创历年新高。公司产品涵盖制冷、空压、真空、离心、漩涡、热泵等多个领域，其中真空产品在半导体、光伏、燃料电池等新兴行业需求的推动下，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 传统业务稳步增长：公司在中央空调和冷链物流市场保持领先地位，2019年制冷产品营业收入同比增长2.74%，在整体市场下滑背景下表现优于行业。
• 真空产品快速成长：受益于半导体和光伏行业的发展，真空产品毛利率逐年上升，成为公司新的业绩增长点。
• 半导体行业进口替代空间大：公司干式真空泵技术先进，已与多家半导体设备企业展开合作，具备替代进口产品的潜力。
• 光伏行业景气度提升：2019年国内光伏累计装机容量达204.68GW，2020年新增硅片产能接近60GW，公司真空产品已实现大批量供货。
• 燃料电池空压机市场潜力大：随着燃料电池汽车发展，螺杆空气压缩机有望成为公司新增长点。

关键信息

公司概况

• 汉钟精机成立于1998年，2007年上市，专注于螺杆压缩机及真空泵的研发、生产与销售。
• 公司注重技术研发，2019年研发投入为85.96百万元，占营业收入6.84%，并拥有63项专利。

业务发展

• 制冷产品：覆盖中央空调、冷链物流、高温热泵等多个领域，2019年市占率约为33%。
• 真空产品：广泛应用于半导体、光伏、锂电池、化学制药等领域，2019年收入为3.47亿元，毛利率达41.73%。
• 空气产品：应用于制造业，但受宏观经济和贸易战影响，毛利率逐年下滑。

市场趋势

• 半导体行业：全球销售额从2010年的2983亿美元增长至2018年的4688亿美元，CAGR为5.8%。国内半导体产业快速发展，国产化率提升，公司干式真空泵有望受益。
• 光伏行业：2019年累计装机容量达204.68GW，同比增长15%。2020年国内硅片扩产规模接近60GW，公司真空产品在光伏行业已实现大批量供货。
• 燃料电池行业：2019年燃料电池汽车产销分别增长85.5%和79.2%，预计2020-2025年复合增速为58.5%，2025-2030年为91.9%。空气压缩机是燃料电池系统的关键部件，公司已成功开发螺杆空气压缩机。

盈利预测

• 2019-2021年净利润预计分别为2.47亿元、3.09亿元、3.74亿元，对应PE分别为26X、21X、17X。
• 目标价格为18.83元，给予“买入”评级。

风险提示

• 半导体、光伏行业景气周期下滑。
• 新竞争对手进入市场。
• 技术迭代可能影响现有产品竞争力。

财务数据与估值

可比公司PE

市场与行业前景

• 半导体行业：国产化进程加速，公司干式真空泵在半导体制造中具有重要地位，预计2020年市场空间达48500台，市场价值约34亿元。
• 光伏行业：2020年新增硅片产能接近60GW，公司真空产品受益于行业扩张。
• 燃料电池行业：2019年燃料电池汽车销量快速增长，空气压缩机作为关键部件，将推动公司业绩增长。

产品优势

• 公司产品具备高能效、低噪音、环保等优势，适用于多种工业场景。
• 公司已通过SEMI安全基准验证，具备进入高端市场的资质。

结论

汉钟精机凭借在螺杆压缩机和真空泵领域的领先技术，以及在半导体、光伏、燃料电池等新兴行业的布局，有望在未来实现持续增长。公司当前估值较低，盈利预测乐观，被给予“买入”评级。