深度报告-20221213-浙商证券-汉钟精机-002158.SZ-汉钟精机深度报告_光伏+半导体真空泵龙头_压缩机龙头二次腾飞_32页_3mb

汉钟精机深度报告总结

核心内容

汉钟精机（股票代码：002158）是一家国内螺杆式压缩机龙头，近年来积极向光伏与半导体真空泵领域拓展，形成“压缩机+真空泵”的双业务布局，为公司带来第二成长曲线。公司2021年营收为29.8亿元，归母净利润为4.9亿元，过去5年营收CAGR为17%，净利润CAGR为21%。预计2022-2024年营收分别为31.7亿元、38亿元、45亿元，归母净利润分别为6亿元、7.4亿元、9亿元，年复合增速达23%。

主要观点

1. 真空泵业务：公司是光伏与半导体真空泵领域的国内龙头，受益于行业高景气，有望成为未来业绩增长的重要来源。
2. 光伏真空泵：
   • 随着全球光伏装机量增长，预计2030年全球新增装机量达1189-1472GW，2021-2030年CAGR为24%-27%。
   • 硅片真空泵市场空间预计2022-2025年合计达41亿元，公司市占率高达70-80%。
   • 电池真空泵市场因TOPCon和HJT技术迭代，预计2022-2025年市场规模从8.9亿元提升至24.4亿元，CAGR为40%。
3. 半导体真空泵：
   • 国内半导体真空泵市场由海外厂商主导，国产化率不足5%，公司已实现小批量出货，具备国产替代潜力。
   • 预计2023-2025年中国大陆+台湾半导体真空泵市场空间年均达56亿元。
4. 压缩机业务：公司压缩机业务覆盖商用中央空调、冷冻冷藏、热泵及空气压缩机等，受顺周期行业驱动，未来有望稳健增长。

关键信息

• 主要客户：光伏领域包括隆基、晶盛、捷佳、中环等；半导体领域包括联电、力积电、华虹、中微等。
• 产品布局：
  • 真空泵：包括干式真空泵、半导体专用真空泵等，应用于硅片拉晶、电池制造、半导体工艺等。
  • 压缩机：包括RC2系列、RE系列、LT-S系列、RT系列等，覆盖中央空调、冷链、热泵等。
• 财务表现：
  • 2022年前三季度营收23.4亿元，同比增长6.5%；归母净利润4.7亿元，同比增长30%。
  • 2021年真空产品营收10.4亿元，同比增长60%，毛利率达43.1%。
• 研发投入：2022年前三季度研发费用为1.2亿元，占营收比达5.1%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，对应PE分别为21倍、17倍、14倍。
• 风险提示：原材料价格波动、产品研发推广不及预期。

投资亮点

• 光伏与半导体真空泵业务快速增长，打开第二成长曲线。
• 公司在光伏硅片真空泵领域占据70-80%的市场份额，具备显著竞争优势。
• 半导体真空泵国产替代空间广阔，公司已通过部分国内大厂认可，具备成长潜力。
• 压缩机业务随经济复苏有望稳健增长，尤其在商用中央空调、冷冻冷藏、热泵等细分领域表现突出。

股价上涨催化因素

• 光伏硅片、电池行业扩产节奏加速。
• 公司真空泵产品验证顺利，获重要客户订单落地。

财务摘要

市场空间预测

• 光伏真空泵：预计2022-2025年硅片真空泵市场空间合计达41亿元，电池真空泵市场空间合计达74亿元。
• 半导体真空泵：预计2023-2025年市场空间年均达56亿元。
• 压缩机业务：2022年前三季度营收增长6.5%，归母净利润增长30%，未来有望保持稳健增长。

结论

汉钟精机凭借其在压缩机领域的领先地位，以及在光伏和半导体真空泵业务上的快速拓展，正逐步向平台型公司转型。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，尤其在光伏与半导体真空泵领域，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。投资建议为“买入”，风险提示包括原材料价格波动和产品研发不及预期。