20180906-长城证券-汉钟精机-002158.SZ-公司深度报告_受益半导体建设热潮_真空设备龙头再获新机遇_19页_1mb

汉钟精机公司深度报告总结

核心内容

汉钟精机（002158）是一家专注于设计及制造螺杆式压缩机的世界性制造服务供应商，具备较强的研发实力和技术积累。公司通过收购台湾新汉钟实现两岸业务统一，进一步增强了其在干式真空泵领域的竞争力。随着半导体行业的快速发展，公司干式真空泵业务有望成为新的业绩增长点。

主要观点

• 半导体业务增长潜力大：干式真空泵是半导体制造中的关键设备，公司产品已应用于光伏、LED等泛半导体领域，并在晶圆制造和先进封装领域有国际大厂试用记录。随着国内半导体产能扩张，干式真空泵市场需求持续增长，公司有望通过技术优势抢占市场份额。

• 传统业务稳健增长：公司传统业务主要为螺杆式制冷和空气压缩机，与基建和房地产行业有较强相关性。公司在国内市场具有较高市占率，业务增长稳健，同时受益于“煤改电”政策，热泵业务增长潜力显著。

• 盈利预测与估值：预计公司2018年至2020年的净利润分别为2.35亿、2.59亿和2.91亿，对应PE分别为19X、17X和15X。分析师给予“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的增长前景和估值优势。

关键信息

市场数据

盈利预测

股权激励计划

• 授予数量：500万股
• 授予价格：4.61元/股
• 激励对象：158人
• 解除限售考核期：2018-2020年
• 业绩考核目标：
  • 2018年：净利润增长率不低于8%，或营业收入增长率不低于13%
  • 2019年：净利润增长率不低于16%，或营业收入增长率不低于27%
  • 2020年：净利润增长率不低于25%，或营业收入增长率不低于44%

干式真空泵市场情况

• 市场增长：全球干式真空泵市场持续增长，2018年全球半导体设备销售额达627.3亿美元，年增10.8%。
• 国产化率：目前干式真空泵国产化率不足5%，公司产品在光伏、LED等泛半导体领域已实现批量供货。
• 市场空间：预计全球干式真空泵市场空间约为150亿元，中国大陆市场占全球约20%。

半导体行业需求

• 晶圆制造：12寸片新建产能配套新增需求及8寸片产能的存量替换，为干式真空泵带来广阔的市场空间。
• 应用环节：干式真空泵应用于半导体制造的多个环节，包括长晶腔体、传送晶圆、封装、硅晶棒拉晶等。

竞争格局

• 主要厂商：爱德华（Edwards）、Kashiyama、Ebara等占据主要市场份额，技术积累深厚。
• 公司优势：公司干式真空泵技术路径主要为螺杆式，具备技术优势，且在半导体制造中已有应用记录。

传统业务市场表现

• 制冷压缩机：主要应用于商用中央空调和冷链物流，2018年H1制冷产品占营收49%，毛利率达39.71%。
• 空气压缩机：主要应用于工程机械等气源动力行业，2018年H1空气产品同比增长11.08%。
• 热泵业务：公司开发的高温热泵可替代小型燃煤、燃油、燃气锅炉，适用于集中供暖和工业余热回收，受益于“煤改电”政策。

公司发展策略

• 产能扩张：公司前次募投项目正加速建设，包括“新建兴塔厂项目”、“压缩机零部件自动化生产线项目”等，为未来产能释放提供保障。
• 技术储备：公司持续研发节能产品，拥有丰富的技术储备，为未来增长奠定基础。

风险提示

• 新产能释放不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 半导体类客户开拓不及预期：可能影响公司在半导体领域的市场份额。

估值与评级

• PE估值：2018-2020年PE分别为19X、17X、15X。
• 评级：强烈推荐，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅将超过15%。

公司业务结构

技术路径比较

财务指标

估值指标

研究员承诺与免责声明

• 研究员具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。
• 本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。
• 本报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，不构成投资建议。

总结

汉钟精机作为全球领先的螺杆式压缩机制造商，通过收购台湾新汉钟实现了两岸业务整合，增强了其在干式真空泵领域的竞争力。公司传统业务在制冷与压缩空气领域表现稳健，受益于基建回暖和“煤改电”政策，业绩有望持续增长。随着半导体行业快速发展，公司干式真空泵业务有望打开新的增长空间，成为未来业绩增长的重要引擎。分析师给予“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的增长前景和估值优势。