> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 半导体真空设备龙头，国产替代与下游扩产驱动业绩稳健增长 ## 核心内容 公司是中国领先的半导体制造设备核心部件提供商及真空科学仪器设备供应商，主营业务包括干式真空泵和真空科学仪器设备的研发、生产、销售及相关技术服务。公司产品广泛应用于集成电路、光伏、锂电、显示面板、航空航天、生物制药等领域，是国产干式真空泵制造企业的龙头。 ## 主要观点 - **国产替代加速**：我国集成电路产业快速发展，晶圆厂产能持续扩张，干式真空泵作为核心设备，市场需求稳步增长。 - **技术实力领先**：公司产品性能与国际竞争对手基本持平，是唯一在集成电路先进制程、清洁、中等、苛刻工艺均实现批量应用的国产企业。 - **市场地位稳固**：2024年公司在集成电路领域干式真空泵收入为6.6亿元，市占率约为12.7%。 - **募投项目推动增长**：公司拟募集8.25亿元用于扩产和研发，预计2030年干式真空泵销售收入达25.25亿元，市占率有望提升至24.15%。 - **盈利能力提升**：公司2023-2025年营收由8.5亿元增长至12.9亿元，年化复合增长率达23.2%。2025年归母净利润达8.4亿元，同比增长337.8%。 - **非经常性损益占比高**：2023-2025年非经常性损益净额分别占归母净利润的87.8%、54.4%和87.8%，主要来源于持有的上市公司股份公允价值变动收益。 - **研发投入保障竞争力**：公司持续保持高强度研发投入，研发费用率维持在8%-10%之间，有助于技术迭代和产品优化。 - **风险提示**：包括技术研发风险、市场竞争加剧、国际贸易摩擦、经营业绩波动、产品尚未覆盖部分先进制程、存货跌价等。 ## 关键信息 - **市场增长**：全球集成电路市场规模从2016年的2767亿美元增至2024年的5395亿美元，预计2025年将达6116亿美元。中国集成电路产业销售额从2016年的约3000亿元增至2023年的12277亿元，年均复合增长率达16%。 - **募投项目**：公司拟通过募投项目扩产干式真空泵并布局新一代产品，预计2030年实现销售收入25.25亿元，其中80%来自集成电路领域。 - **技术平台**：公司拥有三大研发平台，包括基础技术、应用技术、测试技术，形成完整的技术体系，保障产品性能与可靠性。 - **客户覆盖**：公司客户包括长江存储、长鑫存储、中芯国际、鹏芯微/鹏新旭、北方华创、台积电、SK海力士等国内外主流晶圆制造企业。 - **产品结构优化**：干式真空泵收入占比保持在64%以上，真空科学仪器设备占比稳定在16%-19%，公司业务持续向高附加值的核心装备制造聚焦。 ## 投资建议 公司发行价为16.21元/股，对应发行后2025年PE（扣非归母）约为35.23倍。当前可比公司PE（TTM）平均值约为162.26倍，PE（TTM，扣非）平均值约为112.13倍。考虑到公司在集成电路领域出货量最大、技术领先、产能扩张和研发投入，建议积极关注。 ## 财务指标（2025年） - 每股净资产：14.40元 - 毛利率：26.78% - 流动比率：4.21 - 速动比率：3.37 - 应收账款周转率：5.14次 - 资产负债率：34.17% - 加权净资产收益率：40.85% - 扣除非经常性损益后净资产收益率：4.99% ## 市场表现 - 公司在国内半导体真空设备领域占据重要地位，产品广泛应用于集成电路、光伏、锂电、显示面板等。 - 公司是唯一在集成电路先进制程实现批量应用的国产企业，产品性能与国际厂商基本持平。 - 公司在真空科学仪器设备领域是大科学工程领域的主要供应商，承担了多个国家重大科技基础设施建设任务。 ## 未来发展 - **产能扩张**：募投项目完成后，公司干式真空泵产能将达2.65万台，其中罗茨、螺杆、涡旋泵产能分别达20040台、H系列罗茨干泵和涡旋泵。 - **技术研发**：公司持续投入研发，强化技术壁垒，拓展产品应用范围。 - **市场拓展**：公司积极拓展海外市场，重点开发韩国、新加坡、马来西亚、中国台湾地区等区域市场。 ## 风险提示 - **技术风险**：技术研发和产品迭代存在不确定性。 - **市场竞争**：随着国产替代加速，市场竞争加剧。 - **国际贸易摩擦**：出口管制可能影响公司产品出口。 - **经营风险**：非经常性损益波动可能影响盈利稳定性。 - **产品覆盖**：部分先进制程尚未实现产品覆盖。 - **存货风险**：原材料价格波动可能影响存货价值。