20230420-国盛证券-双环传动-002472.SZ-商用车复苏叠加盈利能力改善_2023Q1业绩超预期_3页_365kb

双环传动（002472.SZ）总结

核心内容

双环传动（002472.SZ）在2022年及2023Q1表现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，主要受益于新能源订单释放、商用车行业复苏以及公司内部的降本增效措施。

主要观点

• 2022年业绩表现：

  • 全年实现收入68.4亿元，同比增长27%；归母净利润5.8亿元，同比增长78%。
  • 2022Q4单季度收入20.1亿元，同比增长52%，环比增长16%。
  • 2023Q1实现收入17.9亿元，同比增长8%，环比下降11%；归母净利润1.7亿元，同比增长44%，环比下降0.8%。

• 业务结构分析：

  • 乘用车齿轮：2022年收入36.5亿元，同比增长50%；新能源齿轮业务同比增长超220%，预计受益于头部客户量产爬坡。
  • 工厂机械齿轮：2022年收入7.4亿元，同比下降7%。
  • 商用车齿轮：2022年收入5.1亿元，同比下降35%，主要受行业销量下行影响。

• 盈利能力改善：

  • 2022Q4毛利率为22.4%，2023Q1为20.8%；一季度毛利率下降主要受季节性及收入结构变化影响。
  • 剔除钢贸业务后，2022年核心业务毛利率分别为：乘用车齿轮21.2%（同比+2.4PCT）、工程机械22.5%（同比-1.9PCT）、商用车齿轮19.9%（同比+1.1PCT）。
  • 费用率方面，2022Q4期间费用率为11.9%，同比下降2.9PCT；2023Q1期间费用率为10.5%，同比上升0.1PCT，主要受益于降本增效和汇兑收益增加。

• 未来增长预期：

  • 订单饱满，产能已达到400万套，预计2023年将进一步扩张。
  • 核心客户特斯拉、比亚迪、广汽埃安销量高增长，为公司提供强劲动力。
  • 2023Q1业绩略超预期，预计未来将持续受益于新能源需求释放与商用车行业复苏，叠加出口项目量产爬坡。

• 盈利预测与估值：

  • 预计2023-2025年归母净利润分别为7.8/10.5/13.1亿元，对应PE分别为27/20/16倍。
  • 维持“买入”评级，认为公司未来增长确定性强。

关键信息

• 财务指标：

  • 营业收入：2021A为5391百万元，2022A为6838百万元，预计2023E为8574百万元，2024E为10726百万元，2025E为13142百万元。
  • 归母净利润：2021A为326百万元，2022A为582百万元，预计2023E为781百万元，2024E为1049百万元，2025E为1310百万元。
  • EPS（最新摊薄）：2021A为0.38元，2022A为0.68元，预计2023E为0.92元，2024E为1.23元，2025E为1.54元。
  • P/E（倍）：2021A为64.6倍，2022A为36.2倍，预计2023E为27.0倍，2024E为20.1倍，2025E为16.1倍。
  • P/B（倍）：2021A为4.3倍，2022A为2.9倍，预计2023E为2.6倍，2024E为2.3倍，2025E为2.0倍。

• 风险提示：

  • 宏观经济持续下行可能影响行业需求。
  • RV减速器技术风险。
  • 新客户拓展不利风险。

股票信息

股价走势

分析师声明

• 分析师：丁逸朦、刘伟
• 执业证书编号：S0680521120002、S0680522030004
• 邮箱：dingyimeng@gszq.com、liuwei@gszq.com

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