20170710-东吴证券-个税递延型养老保险专题报告_重磅政策红利落地_带来万亿长期资金+年金保险蓝海市场_18页_1mb

个税递延型养老保险专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕中国个税递延型养老保险政策展开，分析其政策背景、市场潜力、对保险行业和金融市场的深远影响，以及相关投资建议。报告指出，随着人口老龄化加剧和基本养老保险制度压力增大，发展商业养老保险成为国家推动养老保障体系的重要方向。个税递延型养老保险作为政策工具，将有效激发居民养老储蓄需求，为保险行业带来长期资金流入，推动行业估值提升，并对金融市场格局产生深远影响。

主要观点

1. 政策刺激商业养老保险快速发展是大势所趋

• 基本养老保险收不抵支：我国基本养老保险制度自1995年起逐步转向部分累积制，导致“统账结合”模式下个人账户空账运行，形成约3-4万亿的隐性债务。
• 企业年金发展缓慢：企业年金制度尚未形成有效的税收激励，覆盖率仅为3%，且规模较小。
• 商业保险成为补充力量：由于基本养老保险和企业年金难以填补未来资金缺口，商业保险作为第三支柱成为唯一潜在补充力量。
• 政策驱动行业发展：国家已出台多项政策推动商业养老保险发展，特别是个税递延型养老保险试点的启动。

2. 个税递延养老险爆发，千亿增量保费催化行业估值

• 政策优势明显：个税递延型养老保险允许居民在缴费时抵扣个税，在退休后缴纳个税，利用退休后收入下降的特点降低实际税负。
• 预计增量保费规模：假设3000万纳税人中有60%参与，每月抵扣1000元保费，预计每年可带来约2000亿元增量保费，对保险行业形成重大利好。
• 行业估值有望修复：当前保险行业估值约1.08倍17PEV，有望修复至1.5倍17PEV，行业基本面持续向好。

3. 养老金税优政策或重塑中国金融市场格局

• 长期资金流入市场：预计2027年个税递延养老金资产规模可达3.2万亿元，保险行业将从中获得约3%的管理费用类收入，带来千亿级利润增长。
• 引导年金保单发展：政策有望引导养老资产在退休后转化为保障型年金保单，覆盖长寿风险，拓展年金保险市场空间。
• 资管机构参与机会：未来银行、证券公司等资管机构可能获准参与养老账户业务，大资管行业将共享政策红利。
• 稳定市场作用：保险资金具有长期性、稳定性，可作为资本市场的稳定器，发挥平抑市场波动的作用。

关键信息

• 政策背景：2017年7月4日，国务院首次提出启动个税递延型养老保险试点，由财政部牵头制定方案。
• 市场规模预测：未来十年，个税递延型养老险新增资产规模有望达到3.2万亿元，其中保险公司可获得约3%的管理费类收入。
• 投资建议：重点推荐中国平安、中国太保、新华保险等基本面优、养老业务布局领先或转型显著的公司。
• 风险提示：个税抵扣额度可能低于预期，政策落地进度可能缓慢。

未来展望

• 个税递延型养老保险政策将带来长期资金流入，推动保险行业资产规模和利润增长。
• 该政策有望重塑中国金融市场格局，增加长期稳定资金，引导年金保险发展，促进大资管行业多元化。
• 随着政策的逐步落地，保险行业将迎来“需求拐点+政策拐点+利率拐点”三重驱动，基本面持续改善，估值修复空间显著。

投资建议

• 重点推荐：中国平安、中国太保、新华保险等公司，因其在养老业务布局和转型成效方面具有明显优势。
• 行业前景：保险行业未来将受益于政策红利和市场需求增长，迎来高景气周期。

风险提示

• 可抵扣额度不达预期：若政策规定的个税抵扣额度低于预期，将影响养老险的吸引力和市场规模。
• 政策落地缓慢：虽然国务院已明确2017年底前启动试点，但具体方案和执行节奏仍存在不确定性。