20170710-东吴证券-个税递延型养老保险专题报告：重磅政策红利落地：带来万亿长期资金+年金保险蓝海市场_19页_1mb

报告摘要

个税递延型养老保险专题报告总结

核心内容

本报告分析了中国个税递延型养老保险政策的背景、发展趋势及对保险行业和金融市场的影响。重点在于政策推动下，商业养老保险将作为补充养老体系的重要力量，通过税收优惠刺激居民养老储蓄需求，从而为保险行业带来长期资金流入和估值提升。

主要观点

政策推动：2017年7月4日，国务院发布《关于加快发展商业养老保险的若干意见》，明确将在2017年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点，由财政部牵头制定方案。
养老体系结构：中国当前养老保险体系以第一支柱（基本养老保险）为主，第二支柱（企业年金）发展缓慢，第三支柱（商业养老保险）仍处于探索阶段。
需求与政策拐点：中国基本养老保险面临收不抵支的问题，人口老龄化加剧了资金缺口，推动国家通过政策刺激商业保险发展，以缓解财政压力。
税收递延优势：个税递延型养老保险允许居民在缴费时抵扣个税，退休后领取时再缴税，由于退休后收入通常较低，实际税负显著降低，从而鼓励居民进行养老储蓄。
市场潜力巨大：假设3000万纳税人口中60%购买，每月抵扣保费1000元，预计每年可带来约2000亿元的增量保费，未来十年累计新增资产规模有望达到3.2万亿元。
金融市场影响：个税递延政策将吸引大量长期资金进入金融市场，推动保险行业利润增长，并可能引导资管机构参与养老资管业务，重塑金融市场格局。
投资建议：保险行业基本面持续向好，估值有望修复至1.5倍17PEV，重点推荐中国平安、中国太保和新华保险。

关键信息

政策背景

国务院2017年7月4日首次明确提出启动个税递延型养老保险试点。
保监会副主席在政策吹风会上表示，试点方案由财政部牵头制定。
2017年国务院多次提及推进个税递延型养老保险试点。

市场现状

截至2016年底，全国基本养老保险累计结存4.4万亿元，企业年金结存1.1万亿元，商业养老保险资产约2万亿元（估计值）。
中国养老体系第二、三支柱资产合计占GDP比重仅为4.2%，远低于美国的1.4倍。

税优政策影响

个税递延政策通过降低居民实际税负，鼓励自发养老储蓄。
美国IRA自1974年推出以来，资产规模迅速增长至8.2万亿美元（2017年一季度），接近美国GDP的一半。
个税递延养老险预计每年带来2000亿元增量保费，2027年累计新增资产规模可达3.2万亿元。

金融市场影响

养老保险税优政策将带来长期稳定资金流入，提升保险行业利润。
未来可能允许银行、证券等资管机构参与养老资管业务，推动大资管行业增长。
保险资金作为长期稳定器，可降低市场波动性，提升资本市场稳定性。

投资建议

个税递延型养老险的推出将推动保险行业进入高景气周期。
目前保险估值约1.08倍17PEV，有望修复至1.5倍17PEV。
重点推荐基本面最优的中国平安、养老业务布局领先的中国太保、转型成效显著且估值最低的新华保险。

风险提示

个税递延额度不达预期，可能影响保费规模及行业利润。
税优政策落地进度缓慢，可能影响市场预期和行业增长。

图表目录（关键数据）

图表1：中国养老保险体系
图表2：2016年中国主要养老保险资产规模
图表3：中国基本养老保险收支情况
图表4：中国基本养老保险收支差额
图表5：城镇职工养老保险参保职工与离退休人员增速
图表6：2006-2016年中国企业年金结存
图表10：美国三大支柱和五层金字塔养老体系
图表11：美国401K和IRA对比
图表15：个税递延优惠效果测算
图表17：未来十年我国个税递延型养老险新增资产规模测算
图表18：未来十年保险公司个税递延型养老险产品收入测算
图表19：美国非政府养老储蓄资产规模占GDP比重
图表20：美国年金保单资产规模及占GDP比重
图表21：美国IRA资产受托管理机构市场份额
图表22：美国股市险资占比远高于中国
图表23：中美股指年化波动率对比

总结

个税递延型养老保险政策的落地，将对中国保险行业及金融市场产生深远影响。通过税收优惠，刺激居民养老储蓄需求，带动商业养老保险发展，缓解国家财政压力。未来十年，预计个税递延养老险可带来3.2万亿元的养老资产规模，保险行业有望获得千亿级别的收入增长。同时，该政策可能引导资管机构参与养老资管业务，推动金融市场格局重塑。投资建议关注中国平安、中国太保和新华保险，但需警惕政策落地不达预期和税优实施进度缓慢等风险。

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