20170710-东吴证券-个税递延型养老保险专题报告：重磅政策红利落地：带来万亿长期资金年金保险蓝海市场_19页_1mb

个税递延型养老保险专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国个税递延型养老保险政策的推出及其对保险行业和金融市场的影响。分析指出，随着人口老龄化加剧和基本养老保险收支失衡，商业养老保险成为填补缺口的重要补充力量。个税递延政策的落地将显著提升居民养老储蓄意愿，为保险行业带来长期稳定的增量资金。

主要观点

• 政策驱动：国务院于2017年7月4日发布《关于加快发展商业养老保险的若干意见》，明确2017年底前启动个税递延型商业养老保险试点，该政策是保险行业发展的重大拐点。
• 需求与政策共振：个税递延型养老保险通过降低税负鼓励居民自发进行养老储蓄，预计可撬动千亿级别增量保费，推动行业估值修复。
• 金融市场影响：个税递延政策将引导大量长期资金进入市场，重塑金融市场格局，保险资金将成为资本市场的重要稳定器。
• 行业前景：保险行业面临“需求拐点+政策拐点+利率拐点”，行业基本面持续向好，未来估值有望修复至1.5倍17PEV。

关键信息

政策背景

• 基本养老保险收不抵支，企业年金发展缓慢，商业保险成为唯一潜在补充力量。
• 我国人口老龄化加速，基本养老保险基金支出压力增大，国家财政负担加重。
• 个税递延型养老保险政策由财政部牵头制定，保监会、税务总局等多部委协作。

个税递延型养老保险

• 允许居民用保费抵扣当年个税，退休后领取养老金时再缴纳个税，降低实际税负。
• 2017年政策落地后，预计3000万纳税人中60%将购买，每年带来约2000亿元增量保费。
• 2027年个税递延养老金资产规模预计可达3.2万亿元，保险公司将从中获得约3%的管理费用收入，预计达千亿元。

金融市场影响

• 养老金税优政策将引导资金转化为保障型年金保单，覆盖长寿风险，形成年金保险蓝海市场。
• 美国经验表明，养老储蓄税优政策可带动非政府养老资产规模远超GDP，我国同样具备巨大发展潜力。
• 未来银行、证券等资管机构可能获准参与养老资管业务，推动大资管行业发展。

投资建议

• 重点推荐基本面最优的价值龙头：中国平安。
• 推荐养老业务布局领先的公司：中国太保。
• 推荐转型成效显著且估值最低的公司：新华保险。

风险提示

1. 政策执行不及预期：个税递延额度可能低于预期，影响保费规模及行业利润。
2. 落地进度缓慢：尽管政策已明确，但具体方案及实施时间仍有待确认。

数据与图表

• 图表1：中国养老保险体系结构。
• 图表2：2016年中国主要养老保险资产规模。
• 图表3-4：中国基本养老保险收支情况及差额。
• 图表5：城镇职工养老保险参保职工与离退休人员增速。
• 图表6：中国企业年金结存变化。
• 图表7：中国人口年龄结构变化。
• 图表8：中国新增人口数。
• 图表9：中国基本养老保险财政补贴。
• 图表10：美国养老体系结构与五层金字塔。
• 图表11：美国401K与IRA对比。
• 图表12-13：美国第二、三支柱退休资产规模。
• 图表14：中国万能险收益率与各类金融产品比较。
• 图表15：个税递延优惠效果测算。
• 图表16：中国个税递延型养老险发展历程。
• 图表17：未来十年中国个税递延型养老险新增资产规模测算。
• 图表18：未来十年保险公司个税递延型养老险产品收入测算。
• 图表19：美国非政府养老资产占GDP比重。
• 图表20：美国年金保单资产规模及占GDP比重。
• 图表21：美国IRA资产受托管理机构市场份额。
• 图表22：美国股市险资占比远高于中国。
• 图表23：中美股指年化波动率对比。

结论

个税递延型养老保险政策的推出将为中国保险行业带来长期稳定的增量资金，推动行业估值修复及市场结构优化。该政策不仅有助于缓解国家财政压力，还将促进金融市场格局重塑，形成年金保险蓝海市场。尽管存在政策执行不及预期等风险，但整体趋势积极，保险行业将迎来新一轮发展机遇。