个税递延型养老保险专题：重磅政策红利落地：带来万亿长期资金年金保险蓝海市场_19页-2mb

个税递延型养老保险专题报告总结

核心内容

本报告聚焦中国个税递延型养老保险政策的落地及其对保险行业和金融市场的影响。核心观点是：政策刺激将推动商业养老保险快速发展，成为我国养老保障体系的重要补充，并可能带来长期资金流入及行业估值提升。

主要观点

• 政策驱动：2017年7月4日，国务院首次明确提出2017年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点，由财政部牵头，保监会、税务总局等多部委协作制定方案，标志着政策进入实质性阶段。
• 需求背景：我国基本养老保险（第一支柱）收不抵支，企业年金（第二支柱）发展缓慢，商业保险（第三支柱）成为唯一潜在补充力量。
• 税优效应：个税递延型养老保险允许居民用保费抵扣当年个税，并在退休后领取养老金时再缴纳个税，由于退休后收入通常低于退休前，该政策能有效降低居民实际税负，鼓励养老储蓄。
• 市场潜力：预计2027年个税递延养老金资产规模可达3.2万亿元，保守估计保险公司将获得约千亿元管理费用类收入，推动行业利润增长。
• 行业影响：该政策可能引导养老资产转化为保障型年金保单，推动年金保险发展；同时，银行、证券等资管机构或将参与养老账户业务，大资管行业将受益。
• 投资建议：当前保险行业估值约1.08倍17PEV，有望修复至1.5倍17PEV。重点推荐基本面最优的中国平安、养老业务布局领先的中国太保、转型成效显著且估值最低的新华保险。

关键信息

政策背景

• 国务院政策：2017年7月4日，国务院印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》，明确2017年底前启动个税递延型商业养老保险试点。
• 试点方案：由财政部牵头制定，保监会、税务总局等多部委协作，政策实施在望。

市场现状

• 养老保险体系：我国养老保险体系由基本养老保险、企业年金和商业养老保险构成，但目前三大支柱发展严重失衡，商业养老保险仍处于探索阶段。
• 财政压力：2016年基本养老保险收支缺口达0.65万亿元，主要依赖财政补贴，未来缺口可能进一步扩大。

税优政策影响

• 美国经验：美国IRA和401K等税优养老账户自1974年起发展迅速，截至2017年一季度，IRA资产规模达8.2万亿美元，接近美国GDP的一半。
• 个税递延测算：假设3000万纳税人中60%购买，每月抵扣保费1000元，预计每年可带来2000亿元增量保费，推动行业长期发展。

行业前景

• 保险行业受益：个税递延型养老险将带来超长久期增量保费，保险公司将受益于管理费用类收入，预计2027年可获千亿收入。
• 金融市场格局变化：税优政策将引导长期资金流入市场，发挥稳定器作用；同时，银行、证券等资管机构有望参与养老资管业务，推动大资管行业发展。

风险提示

• 可抵扣额度不达预期：若政策优惠力度不足，可能影响产品发展和行业利润。
• 政策落地进度缓慢：尽管国务院已明确试点时间，但具体实施仍需时间，存在不确定性。

估值与投资逻辑

• 当前估值：保险行业估值约1.08倍17PEV，处于历史低位。
• 未来预期：估值有望修复至1.5倍17PEV，行业基本面持续向好。
• 投资逻辑：政策、需求和利率三大拐点驱动行业高景气周期，叠加税优政策红利，行业将受益。

附录：相关研究

• 东吴保险专题解读系列二：投资篇-利率上行+蓝筹大涨，谁最受益？
• 东吴保险专题解读系列一：需求篇-消费升级驱动，寿险迎时代机遇
• 保险行业2016年报总结暨二季度策略：偿二代红利兑现，寿险EV增长换挡提速
• 保险行业2017春季投资策略：寒冬已过，春天可期
• 保险行业2017年投资策略-利率拐点驱动预期改善，监管引导规范举牌
• 保险行业2016年三季报总结-业绩压力持续，主动降成本是未来大趋势
• 险资举牌深度系列专题之二：险资对资本市场具有重要战略意义
• 险资举牌深度专题：资本注入重燃民营保险举牌潜力
• 互联网保险深度：互联网巨头与传统保险巨头瓜分天下
• 保险行业2015年报总结暨春季策略：寿险价值稳健提升，互联网保险或遇瓶颈
• 保险行业2016年度策略：变革中稳步前进，举牌潮或难持续

图表目录

• 图表1：中国养老保险体系
• 图表2：2016年中国主要养老保险资产规模
• 图表3：中国基本养老保险收支情况
• 图表4：中国基本养老保险收支差额
• 图表5：城镇职工养老保险参保职工与离退休人员增速
• 图表6：2006-2016年中国企业年金结存
• 图表10：美国三大支柱和五层金字塔养老体系
• 图表11：美国401K和IRA对比
• 图表12：2010-2017年一季度美国第二、三支柱退休资产规模划分
• 图表13：2010-2017年一季度美国401K和403B计划退休资产规模
• 图表14：万能险收益率与各类金融产品收益率
• 图表15：个税递延优惠效果测算
• 图表16：中国个税递延型养老险发展历程梳理
• 图表17：未来十年我国个税递延型养老险新增资产规模测算
• 图表18：未来十年保险公司个税递延型养老险产品收入测算
• 图表19：2010-2017年一季度美国非政府养老储蓄资产规模占GDP比重
• 图表20：美国年金保单资产规模及占GDP比重
• 图表21：美国IRA资产受托管理机构市场份额
• 图表22：美国股市险资占比远高于中国
• 图表23：中美2010年6月末-2017年6月末股指年化波动率对比