【公司研究】新洁能-首次覆盖报告：功率半导体设计龙头，加速功率国产替代-20201106（27页）_2mb

新洁能（605111.SH）总结

公司概况

新洁能是国内功率半导体设计龙头企业之一，专注于MOSFET、IGBT等功率器件的研发、设计与销售，产品线丰富，应用广泛。公司已成功进入汽车电子、电机驱动、家用电器、消费电子、LED照明、电动车、安防、网络通信等多个市场领域，并获得国内外知名公司的认证。

公司产品具备低损耗、高可靠性等优势，与国际知名的晶圆代工厂和封装测试代工厂合作，具备持续优质和稳定的供货能力。公司已初步建成先进封装测试生产线，实现少部分功率器件的自主生产，进一步增强其在产业链中的竞争力。

股权与管理

公司股权较为集中，最大股东朱袁正持股23.34%，为公司实际控制人，与其他股东签订一致行动协议，确保公司控制权稳定。朱袁正具备丰富的行业经验，曾任职于新加坡微电子研究院、德国西门子松下等知名企业，现为公司董事长及总经理，有利于公司战略的有效实施。

财务表现

• 营业收入：2018年为716百万元，2022年预计达到1,736百万元，CAGR为36.9%。
• 归母净利润：2018年为141百万元，2022年预计达到293百万元，CAGR为43.5%。
• 毛利率与净利率：毛利率由2015年的16.54%提升至2020年的24.0%，净利率由4.93%提升至15.0%。
• EPS：2022年预计为2.89元/股，呈稳步增长趋势。
• 资产负债率：维持在23%-26%之间，财务结构稳健。
• P/E与P/B：2022年P/E为46.7倍，P/B为11.2倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。

市场需求分析

5G通信

• 5G基站数量增加及电源功率提升将带动MOSFET和IGBT需求增长。
• 5G基站的AAU单扇区输出功率较4G提升68%，对功率器件性能要求提高。
• 5G基站采用Massive MIMO技术，功率器件价值量提升，预计2023年全球IGBT&MOSFET及模块市场规模将达132亿美元，6年CAGR为4.05%。

汽车电子

• 新能源汽车渗透率提升，推动IGBT及高压MOSFET需求增长。
• IGBT在新能源汽车中占电控系统成本的40%以上，是电机驱动系统核心器件。
• 全球电动车销量占总汽车销量比重从2015年的2%增长至2019年的5%，预计2023年IGBT在EV/HEV市场将带来37亿美元需求。
• 新能源汽车的充电桩及电控系统也将带来大量MOSFET需求。

消费电子与家电

• 智能手机快充需求提升，MOSFET成为快充模块核心器件。
• 变频家电（如变频空调、洗衣机、冰箱）带来功率半导体需求增长，单个变频家电平均功率半导体价值量为普通家电的13.6倍。
• 2017-2022年全球变频家电渗透率预计从25%提升至65%，带动功率器件市场增长。

工业与新能源

• IGBT在工业控制、光伏、智能电网等领域广泛应用，预计2023年全球IGBT市场规模将达50亿美元。
• 随着新能源产业快速发展，IGBT模块成为核心组件，应用在逆变器、整流器、电力电子变压器等设备中。
• 智能电网和轨道交通领域对IGBT需求持续增长，预计未来十年中国轨道交通牵引市场每年将产生10到20万只3300伏等级IGBT模块需求。

供给端分析

• 8寸晶圆产能紧张：由于存储芯片、高性能运算逻辑芯片等需求增加，12寸晶圆产能被大量挤占，8寸晶圆成为紧缺资源。
• MOSFET供不应求：8寸晶圆供应紧张，导致MOSFET缺货严重，功率半导体进入景气周期。
• 设备停产影响产能：8寸晶圆厂因设备老旧及12寸晶圆产能转移，部分厂商已关闭8寸晶圆厂，设备停产导致8寸晶圆产能释放受限。

风险提示

• 半导体行业景气度不及预期。
• 产品研发不及预期。
• 新能源汽车推广不及预期。

估值与投资建议

• 公司预计2020~2022年实现归母净利润1.52/2.04/2.93亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司募投项目聚焦于功率器件研发及封测产线建设，有望进一步增强其市场竞争力。

结论

新洁能作为国内功率半导体设计龙头企业，受益于5G通信、新能源汽车、消费电子、家电、工业控制等多领域需求增长，同时在供给端8寸晶圆紧张的背景下，公司有望提升市场份额。公司财务稳健，研发支出持续增长，产品线丰富，具备较强的市场竞争力。整体来看，公司处于功率半导体行业景气周期，未来发展值得期待。