20201015-开源证券-新洁能-605111.SH-公司首次覆盖报告_MOSFET领先设计厂商_有望深度受益国产替代_18页_2mb

新洁能（605111.SH）详细总结

核心内容

新洁能是一家国内领先的功率半导体设计厂商，专注于MOSFET和IGBT的研发设计，成立于2013年，并于2020年9月在A股主板上市。公司以MOSFET芯片和器件为主要营收来源，产品矩阵完善，技术实力和销售规模在国内处于领先地位。首次覆盖报告给予公司“买入”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为1.45亿元、1.87亿元和2.37亿元，对应EPS为1.44元、1.85元和2.34元，当前股价对应PE为35.4倍、27.4倍和21.7倍。

主要观点

1. 行业前景广阔：MOSFET作为先进的电力电子器件，应用广泛，市场空间大。全球MOSFET市场规模约为86亿美元，国内约为28亿美元，且市场仍在持续增长。

2. 国产化替代加速：我国MOSFET市场仍依赖海外厂商，但随着海外厂商逐步退出低端市场及地缘政治因素影响，国内厂商迎来替代机遇。政策支持、技术迭代缓慢及国内代工资源丰富，为国产厂商提供追赶机会。

3. 技术实力突出：公司是国内少数能研发并量产屏蔽栅MOSFET和超级结MOSFET的厂商之一，具备完善的MOSFET产品矩阵。公司已掌握超结理论技术，并在高端产品领域不断突破。

4. Fabless模式优势：公司采用Fabless模式运营，轻资产快速成长，与国内领先晶圆厂和封测厂建立长期合作关系。公司正布局封装产线，以加强核心技术控制和产能保障。

5. 客户结构优质：公司客户群体分散，客户质量优异，涵盖家电、电动车、电源管理等多个领域。采用直销为主、经销为辅的销售模式，有助于提升客户粘性与市场稳定性。

6. 前瞻布局第三代半导体：公司通过募投项目布局SiC宽禁带半导体功率器件，推动产品结构升级，抢占高端市场。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年10月14日当前股价：50.80元
  • 2020年总市值：51.41亿元，流通市值：12.85亿元
  • 2020年总股本：1.01亿股，流通股本：0.25亿股
  • 2020年近3个月换手率：2.76%

• 盈利预测：

  • 2020-2022年归母净利润预计为1.45亿元、1.87亿元、2.37亿元
  • 对应EPS为1.44元、1.85元、2.34元
  • 对应PE分别为35.4倍、27.4倍、21.7倍

• 财务指标：

  • 2018-2020年营业收入分别为7.16亿元、7.73亿元、9.18亿元
  • 2018-2020年毛利率分别为31.6%、20.7%、25.1%
  • 2018-2020年净利率分别为19.8%、12.7%、15.8%
  • 2018-2020年ROE分别为29.9%、17.2%、12.5%

• 募投项目：

  • “超低能耗高可靠性半导体功率器件研发升级及产业化”项目投资4.81亿元，预计产生平均年销售收入8.31亿元，年平均税后利润6,367万元。
  • “碳化硅宽禁带半导体功率器件研发及产业化”项目投资1.14亿元，预计产生平均年销售收入9,541万元，年平均税后利润727万元。

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧，产品毛利率可能下滑；
  • 疫情及中美贸易摩擦可能影响下游需求；
  • 晶圆及封测代工供应商产能紧张或合作关系恶化。

行业与市场分析

• MOSFET应用广泛：适用于消费电子、汽车电子、通信、工控等多个领域，工作频率高，适应不同电压范围。
• 市场格局：全球MOSFET市场主要由英飞凌、安森美等海外厂商占据，但国产替代正在加快。
• 技术发展：MOSFET技术迭代相对缓慢，国内厂商具备良好的追赶条件。
• 政策支持：国家政策不断扶持功率半导体产业，将其纳入“十三五”规划及多项重点发展计划。

产品与技术布局

• 产品结构：公司产品覆盖12V~900V电压范围，包括平面栅MOS、沟槽型MOS、超结MOS、屏蔽栅MOS及IGBT。
• 研发能力：公司构建了3个MOSFET和1个IGBT产品平台，形成近20个子平台，衍生出1000余种细分型号产品。
• 封装布局：公司已初步完成先进封装产线建设，并计划进一步投资3.20亿元以加强封测能力，提升产品性能与可靠性。

总结

新洁能凭借其在MOSFET领域的深厚技术积累和产品矩阵的完善，成为国内功率半导体设计厂商中的佼佼者。公司积极布局高端产品及第三代半导体，推动国产替代进程。尽管面临行业竞争和外部环境变化的挑战，但其Fabless模式及对封测环节的自主控制，为公司提供了成长空间。未来三年，公司预计保持较高增长，且当前市盈率显著低于可比公司，投资价值凸显。