深度报告-20210106-开源证券-华润微-688396.SH-公司首次覆盖报告_功率半导体龙头_充分受益国产替代及行业高景气_22页_2mb

华润微（688396.SH）总结

核心内容

华润微是中国功率半导体行业的龙头企业，主营业务涵盖产品与方案、制造与服务两大板块。公司以IDM模式运营产品与方案业务，占比约90%，并同时提供晶圆代工业务，拥有3条6英寸和2条8英寸产线，具备国内领先的制造工艺和产能优势。凭借央企股东背景、技术积累和行业布局，公司有望持续巩固行业龙头地位。

主要观点

• 行业前景广阔：功率半导体应用广泛，受益于新能源汽车、AIOT、5G、变频家电等新兴市场的快速发展，行业天花板不断提升。
• 国产替代加速：国内功率半导体市场占全球36%，但目前主要由海外厂商主导，国产替代空间巨大。
• 盈利能力提升：公司产品与方案业务毛利率高于制造与服务板块，IDM模式占比提升有助于公司盈利能力显著改善。
• 技术与研发优势：公司持续高强度研发投入，拥有丰富的产品线和领先的技术能力，尤其在MOSFET领域占据国内第三的位置。
• 第三代半导体布局：公司积极布局SiC和GaN等第三代半导体材料，具备技术优势和研发能力，为长期成长提供支撑。

关键信息

财务数据概览

盈利预测

业务板块与技术优势

• IDM模式：公司产品与方案板块以IDM模式运营，具备较高的毛利率和盈利能力，是行业稀缺资源。
• 制造能力：拥有3条6英寸和2条8英寸晶圆生产线，产能规模和技术水平在国内领先，具备为客户提供规模化制造服务能力。
• 研发投入：2017-2019年研发投入分别为4.47亿、4.50亿和4.83亿，营收占比分别为7.61%、7.17%和8.40%，高于可比公司。
• 客户群：覆盖消费电子、工业控制、新能源、汽车电子等多个领域，客户基础广泛且优质。

行业趋势与市场前景

• 行业景气度提升：2020年以来行业需求全面回暖，8英寸晶圆产能紧张，行业迎来量价齐升。
• 新能源汽车驱动：预计2025年全球新能源车功率半导体市场规模将达45亿美元，2019-2025年CAGR达35%。
• 5G与AIOT发展：推动对功率半导体的需求增长，带动行业高景气。
• 地缘政治影响：海外技术封锁和贸易摩擦推动国内客户转向国产替代，提升国内厂商市场份额。

第三代半导体布局

• SiC与GaN优势：SiC具有高临界磁场、高电子饱和速度和极高热导率，适用于高频、高温环境；GaN适用于超高频领域，如5G通信和微波射频。
• 研发进展：公司已实现6英寸SiC肖特基二极管量产，并在GaN和SiC领域取得阶段性成果，布局第三代半导体市场。

风险提示

1. 下游需求景气不及预期。
2. 行业竞争加剧，导致毛利率下滑。
3. 客户拓展和产品认证不及预期。
4. 核心技术人员及管理人员变动。

投资建议

公司作为国内功率半导体龙头，受益于行业景气和国产替代趋势，IDM+Foundry双轮驱动，具备技术、产能和客户优势。我们首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2020-2022年归母净利润为10.11/14.16/14.80亿元，对应EPS为0.83/1.16/1.22元，当前股价对应PE为75.2/53.7/51.4倍。公司估值低于可比公司，具备长期增长潜力。