20170728-西南证券-海兴电力-603556.SH-从表计到配用电服务扩张的海外巨头_16页_1mb

报告摘要

海兴电力（603556）研究报告总结

核心内容概述

海兴电力是我国最大的自主品牌电能表出口企业，业务覆盖全球80多个国家和地区，具备领先的一体化系统解决方案和系统运营能力。公司以直销为主、经销商为辅的海外业务模式，以及强大的定制化能力，使其在南美、非洲、亚洲等市场具备显著竞争优势。同时，公司正积极拓展国内配网建设市场，提供智能配用电整体解决方案，构建配用电数据服务生态系统，提升其在电力云服务、智能运维、系统集成等领域的核心竞争力。

主要观点

业绩稳健增长：公司2012年至2016年营收复合增速为13.5%，归母净利润复合增速约20%，海外业务占比常年稳定在60%左右，毛利率高于国内，推动公司成为电表及配套设备领域毛利率最高的企业。
海外市场拓展成功：公司在巴西、肯尼亚、印尼、巴基斯坦等市场占据重要份额，具备较强竞争力。巴西市场市占率高达60%，肯尼亚市场市占率超20%，印尼市场市占率超20%。
配网建设加速：国内配网投资加速，公司凭借在海外多年积累的配用电解决方案经验，有望在国内市场占据先机。公司已提供多种智能配用电产品及服务，如智能预付费系统、AMI智能计量产品等。
技术与模式优势：公司具备核心技术优势和灵活的业务模式，能够满足不同国家的本地化要求，同时通过限制性股票激励计划，绑定核心人才，增强企业长期发展动力。
盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.60元、1.98元、2.47元，对应PE分别为26倍、21倍和17倍，给予公司2017年30倍估值，对应目标价48.9元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

海外市场布局

巴西：公司与巴西FAE合资设立巴西ELETRA，占据60%市场份额，主要销售单相表和三相表，毛利率高于国内。
肯尼亚：公司市占率超20%，与KPLC合作，2016年推出智能配网系统解决方案，毛利率达77.94%。
印尼：公司设立全资子公司，获得LMK、SPM、TKDN认证，市占率超20%，主要销售智能网络预付费产品。
巴基斯坦：公司与KBK合作，提供表计散件和单相表，市占率较高。
南非：公司通过直销和子公司方式销售，主要产品为智能预付费和AMI智能计量产品，毛利率较高。

国内配网建设

国家配网建设投资全面提速，2015-2020年投资不低于2万亿元，公司有望在该领域持续受益。
公司已中标国家电网、南方电网项目，提供智能电表和信息采集终端，同时拓展南非、塔吉克斯坦、塞内加尔等国的配用电整体解决方案。
公司构建了完整的配用电数据服务生态系统，涵盖数据采集、分析、整合、计费、缴费、调度控制等环节，形成核心竞争优势。

限制性股票激励计划

本次激励计划授予限制性股票920.3万股，约占总股本的2.47%，其中首次授予736.3万股，预留184万股。
公司承诺2017-2019年扣非净利润增速不低于40%、75%、110%，年复合增速达20.4%，彰显公司业绩增长信心。

盈利预测与估值

2017-2019年EPS分别为1.60元、1.98元、2.47元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍。
给予公司2017年30倍估值，对应目标价48.9元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

海外业务发展可能不达预期。
配网投资建设可能不达预期。
汇率波动可能对公司业绩产生影响。

业务模式与竞争优势

直销为主，经销商为辅：公司积极拓展直销模式，降低对经销商的依赖，掌握客户资源，满足长期稳定发展需求。
本地化生产与认证：针对不同国家的本地化要求，公司设立独资、合资工厂，并通过相应认证，提升市场准入能力。
系统解决方案能力：公司提供包括方案设计、系统集成、数据处理、系统运营等在内的完整服务，满足客户在配网侧IT建设与系统运营服务的需求。

市场前景与未来展望

海外市场增长潜力大：巴西、肯尼亚、印尼、巴基斯坦等市场具备较大的智能电表及配用电系统需求，公司有望持续受益。
国内配网建设市场前景广阔：公司在国内配网建设市场具备先发优势，未来有望通过海外市场经验快速拓展国内市场。
技术与创新：公司持续研发智能预付费系统、智能集中计量控制系统、AMI系统、电力云服务等产品，提升核心竞争力。
支付云与数据服务：公司已在国内多个市场成功试点支付云平台、电力数据服务等，为未来增长奠定基础。

总结

海兴电力凭借强大的海外市场拓展能力和国内配网建设的先发优势，展现出稳健增长的潜力。公司业务模式灵活，具备核心技术与系统解决方案能力，未来有望在全球智能配用电市场占据重要地位。尽管存在海外业务发展不达预期、配网投资建设不达预期及汇率风险等挑战，但公司通过激励计划和持续创新，增强发展信心。整体来看，公司具备长期增长潜力，投资价值较高。

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