通信行业2021下半年配置策略：板块业绩稳定扎实，市场定价有待修复-20210514-西部证券-47页_1mb

通信行业2021下半年配置策略总结

核心结论

通信板块2021年Q1业绩表现亮眼，整体营收同比增长19.6%，归母净利润同比增长145.7%，创历史一季度新高。尽管5G建设节奏曾因华为事件和应用短板而放缓，但5G新基建仍是国家重点推进方向。随着中国广电的成立，5G生态繁荣度进一步提升。然而，通信板块的市场估值与业绩出现背离，当前PE-TTM为36.19x，低于电子和计算机行业，且板块指数表现落后于整体市场。

通信板块基本面分析

1.1 通信板块基本面良好

• 营收增长：2021年Q1通信板块整体营收达1819.06亿元，同比增长19.6%。
• 净利润增长：整体归母净利润达66.95亿元，同比增长145.7%，创历史新高。
• 毛利率稳定：整体毛利率为25.2%，虽较2020年Q1下滑1.6个百分点，但仍属历史正常水平。

1.2 估值与基本面背离

• 估值偏低：截至2021年4月30日，通信板块PE-TTM为36.19x，低于历史平均水平44.39x。
• 市场表现不佳：通信板块年初至今跌幅达-14.6%，在TMT行业中排名末位，与沪深300指数和创业板指相比表现落后。
• 估值修复预期：随着业绩持续改善，通信板块估值有望修复。

1.3 机构关注度下降

• 基金持仓占比下降：2021年Q1基金公司持仓通信板块占比为0.93%，显著低于历史平均水平1.97%。
• 持仓变化：基金重仓通信板块前十大公司持股市值下降20.85亿元，持股数量上升约1.4亿股。

通信板块周期性分析

2.1 通信行业周期性表现

• 政策驱动：通信板块行情与政策驱动密切相关，牌照发放是行业周期的重要标志。
• 历史周期：在4G时代，通信指数在牌照发放后进入估值爬坡期，随后进入调整期，周期约为2~2.5年。
• Capex影响：运营商资本开支（Capex）是决定通信行业超额收益的重要因素，其绝对值与行业盈利状况高度相关。

2.2 Capex对净利润影响显著

• Capex与净利润相关性：通过回归分析发现，Capex与行业净利润呈正相关，且其影响高于其他财务指标。
• 市场表现滞后：通信板块的市场表现与Capex增长存在滞后效应，净利润增速约滞后Capex增速一年。

2.3 5G时代的新周期特性

• 建设周期拉长：5G建设周期将比4G更长，投资将维持高位，周期性减弱。
• Capex持续高位：2021年三大运营商资本开支预计达3406亿元，同比增长2.28%，其中5G相关投资达1847亿元，同比增长4.94%。
• 广电加入推动发展：中国广电的加入将提升700MHz网络建设，促进5G生态繁荣。

通信板块各子板块表现

3.1 各子板块财务表现稳健

• IDC板块：营收1044.48亿元，同比增长15.63%；归母净利润29.17亿元，同比增长28.68%。
• 光模块板块：营收76.22亿元，同比增长68.03%；归母净利润6.57亿元，同比增长330.91%。
• 物联网板块：营收1148.61亿元，同比增长26.46%；归母净利润70.43亿元，同比增长368.43%。
• 云计算板块：营收1218.86亿元，同比增长25.84%；归母净利润39.56亿元，同比增长258.42%。
• 5G产业板块：营收1406.09亿元，同比增长32.84%；归母净利润71.92亿元，同比增长138.64%。

3.2 行情与基本面背离

• 历史趋势：自2015年以来，通信板块指数涨跌幅与营收、净利润增速保持一致，但自2020年H2起趋势失效。
• 未来修复：随着业绩持续改善，板块指数有望迎来上涨阶段。

通信板块成长性分析

4.1 运营商上游板块成长性强

• CAPEX支撑成长：运营商高资本开支将推动上游板块业绩增长。
• 全球份额提升：国内厂商在全球市场份额不断提升，中兴通讯市场份额达10.9%，华为达31%。

4.2 云通信、物联网成长性突出

• 疫情加速云视讯：远程办公渗透率低，疫情推动云视讯需求，预计未来市场空间巨大。
• 物联网应用广泛：物联网连接数将达237.2亿，增速超过30%，国内厂商竞争力增强。

4.3 光模块板块成长性强

• 流量驱动增长：光模块板块业绩与运营商Capex关系不大，更多依赖下游需求。
• 国内厂商崛起：预计2020年将有5家中国厂商进入全球光模块供应商前十。

4.4 成长性板块估值有待修复

• 市场表现与基本面背离：通信成长性板块市场表现与通信周期保持一致，但基本面独立于周期。
• 估值提升空间：成长性板块估值偏低，未来有望随着市场认知提升而修复。

建议关注标的

5.1 主设备商板块

• 中兴通讯：市场地位与技术双轮驱动，未来成长可期。
• 华为：全球市场份额第一，但受美国制裁影响，需关注其市场变化。

5.2 物联网板块

• 移为通信：Q1态势良好，业务与订单恢复，长期竞争力强。
• 广和通：单季度收入创历史新高，保持高速增长。

5.3 光模块板块

• 中际旭创：数通光模块龙头，先发与规模优势显著。
• 新易盛：数通高速率光模块后起之秀，发力海外市场。
• 天孚通信：多产品布局，一站式光器件服务平台。

5.4 统一通信（UC）板块

• 疫情推动发展：远程办公、在线医疗、线上教育等需求增长，UC市场有望延续高景气。
• 亿联网络：三条业务线并进，构建统一通信生态链。

风险提示

1. 中美技术卡位
2. 疫情加重风险
3. 应用落地慢于预期