通信行业2021下半年配置策略_47页_2mb

通信行业2021下半年配置策略总结

核心结论

• 通信板块Q1业绩亮眼：2021年Q1通信板块整体营收为1819.06亿元，同比增长19.6%；剔除中国联通与中兴通讯后的营收为733.92亿元，同比增长29.3%；归母净利润达66.95亿元，同比增长145.7%，创历史新高。
• 5G建设保持战略定力：尽管2020年三季度受华为事件和应用落地不确定性影响，5G建设节奏放缓，但5G仍是国家重点推进方向，未来2-3年将维持高位投入。
• 估值与基本面背离：截至2021年4月30日，通信行业PE-TTM为36.19倍，低于电子和计算机行业的估值水平，且与业绩增长趋势出现背离。
• 市场表现与基本面不匹配：自2015年以来，通信板块指数涨跌幅与营收、净利增速保持一致，但2020年H2后这一趋势失效，估值与基本面存在偏离。
• 行业成长性板块值得关注：如云通信、物联网、光模块等，具备较强的成长性，市场表现与基本面出现偏离，估值有望修复。

主要观点

1. 通信板块基本面良好

• 通信行业在2021年Q1表现出色，营收和净利均创历史新高。
• 5G建设持续推进，中国广电的加入将提升700MHz网络建设，带动整体生态繁荣。
• 行业估值低于历史平均水平，但基本面强劲，未来有望修复。

2. 资本开支驱动行业周期

• 运营商资本开支与行业净利润呈正相关，是行业景气度的重要指标。
• 5G时代资本开支增速放缓，但投资周期延长，行业仍处于高景气阶段。
• 资本开支对市场行情有较强指引性，其周期性变化对板块走势影响显著。

3. 成长性板块表现与基本面脱节

• 云通信、物联网、光模块等成长性板块与传统周期脱钩，具备长期增长潜力。
• 疫情加速了远程办公、云视讯等需求，推动了这些板块的发展。
• 光模块板块的盈利能力与运营商资本开支相对独立，市场定价出现偏差。

4. 5G新基建推动行业长期发展

• 5G建设周期长、投资规模大，将带动通信行业持续高景气。
• 政策层面持续支持“新基建”，通信相关项目在总投资中占比不高，但增长潜力大。
• 未来三年5G建设力度将超预期，基站数量和行业投资力度显著提升。

关键信息

1. 通信板块估值与基本面背离

• 截至2021年4月30日，通信板块PE-TTM为36.19倍，低于电子（44.73倍）和计算机（55.34倍）行业。
• 基金持仓占比下降至0.93%，显著低于历史平均水平（1.97%）。

2. 5G建设与资本开支

• 2020年三大运营商资本开支达3330亿元，2021年预计达3406亿元，同比增长2.28%。
• 5G建设资本开支预计达1847亿元，同比增长4.94%。
• 5G建设周期将长于4G，投资规模将达万亿级。

3. 成长性板块分析

• 云通信：疫情加速远程办公和云视讯发展，市场规模前景广阔。
• 物联网：全球连接数预计在2026年达到237.2亿，国内厂商全球市场份额不断提升。
• 光模块：国内厂商全球市场份额扩大，业绩增长独立于资本开支。

建议关注的标的

1. 主设备商

• 中兴通讯：市场地位与技术双轮驱动，全球市场份额持续提升，未来成长可期。
• 华为：全球市场份额第一，技术实力雄厚，但受美国制裁影响。

2. 物联网

• 移为通信：Q1业务恢复，订单增长，长期竞争力看好。
• 广和通：单季度收入创历史新高，保持高速增长。

3. 光模块

• 中际旭创：数通光模块龙头企业，先发优势显著。
• 新易盛：数通高速率光模块后起之秀，发力海外市场。
• 天孚通信：多产品布局，一站式光器件服务平台。

4. 统一通信（UC）

• 亿联网络：桌面办公电话、远程会议系统和云会议终端龙头企业，三条业务线并进发展，建立统一通信生态链。

风险提示

• 中美技术卡位：技术竞争加剧，可能影响行业发展。
• 疫情加重风险：疫情可能对行业造成进一步冲击。
• 应用落地慢于预期：5G应用场景落地速度可能影响行业增长。

图表目录

• 图1：各行业年初至今涨跌幅（%）
• 图2：主要指数年初至今涨跌幅情况（%）
• 图3：通信行业一季度营收同比创历史新高
• 图4：通信行业一季度净利同比创历史新高
• 图5：主要行业历史PE情况（TTM，倍）
• 图6：行业PETTM（左轴）营收增速（右轴）相背离
• 图7：行业PETTM（左轴）与净利增速（右轴）相背离
• 图8：2021年Q1基金公司持股通信占净值比持续下降至1%以下
• 图9：通信行业持仓量（左）与营收增速（右）相背离
• 图10：通信行业持仓量（左）与净利增速（右）相背离
• 图11：牌照发放时点与通信板块估值周期性表现（PE_TTM，倍）
• 图12：运营商资本开支与超额收益表现
• 图13：运营商资本开支与相对收益表现
• 图14：通信行业营业收入及增速与运营商Capex相关性较弱
• 图15：通信行业净利润和运营商Capex具有相关性
• 图16：资本开支与行业净利润（一阶线性拟合）
• 图17：资本开支和行业净利润（二阶多项式拟合）
• 图18：资本开支（左）增速和行情（右）相关性较差
• 图19：净利润增速（左）周期约滞后资本开支（右）周期1年
• 图20：国内资本开支2021年有望达到近年高点（亿元）
• 图21：5G周期与子赛道场景落地趋势
• 图22：申万通信板块整体营业收入及其同比增长率
• 图23：申万通信板块整体归母净利润及其同比增长率
• 图24：IDC板块营业收入及同比增速
• 图25：IDC板块归母净利润及同比增速
• 图26：光模块板块营业收入及同比增速
• 图27：光模块板块归母净利润及同比增速
• 图28：物联网板块营业收入及同比增速
• 图29：物联网板块归母净利润及同比增速
• 图30：云计算板块营业收入及同比增速
• 图31：云计算板块归母净利润及同比增速
• 图32：5G产业板块营业收入及同比增速
• 图33：5G产业板块归母净利润及同比增速
• 图34：申万通信指数涨跌幅与板块营业收入同比增速关系
• 图35：申万通信指数涨跌幅与板块归母净利润收入同比增速关系
• 图36：我国远程办公渗透率极低（2018年，%）
• 图37：云视讯市场规模前景广阔（亿元）
• 图38：2026年物联网连接数将达237.2亿（亿台，%）
• 图39：2023年蜂窝通信模组达12.5亿（百万块，%）
• 图40：抖音月活用户数（万人）
• 图41：移动互联网接入流量：当月值（万GB）
• 图42：光模块子板块涨跌幅与运营商资本开支高度关联
• 图43：光模块子板盈利能力与营商资本开支相对独立
• 图44：通信成长性指数涨跌幅与通信周期同步变动
• 图45：通信成长性指数营收与通信周期相对独立
• 图46：全球设备商竞争格局从百花齐放变为四强鼎立
• 图47：运营商资本开支进入上行区间
• 图48：国内厂商的全球主设备商市场份额不断攀升
• 图49：三大运营商历年资本开支，2020年达到3330亿元（亿元）
• 图50：2020年重点建设项目“新基建”七个子类占比
• 图51：运营商Capex与中兴通讯营收增长历史变化
• 图52：运营商Capex增长率与中兴营收增长率正相关
• 图53：2021年5G网络R19版本有望在商用演进中推出
• 图54：全球5G高速发展期预期在2020-2025年区间
• 图55：全球5G网络投资预测高速增长（百万美元）
• 图56：5G基站新建量预计在2022年达到高峰（万座）
• 图57：中国4G基站数增速高于2G/3G增速（基站数占比）
• 图58：中兴2019年研发投入在3869家A股上市公司中排名第八（百万元）
• 图59：中兴与其余设备商研发投入差距缩小（亿元）
• 图60：中兴研发费用占营收比例逐年提高
• 图61：移为通信一季度态势良好，恢复疫情前高增长（营收及净利规模为左轴，同比为右轴）
• 图62：移为通信年初至今涨跌幅与业绩表现相悖（营收增速与涨跌幅为左轴，净利增幅为右轴）
• 图63：移为通信Q1营收同比（左）改善明显（PE，倍，右）
• 图64：移为通信业绩（左）改善、估值（右，倍）下行
• 图65：广和通Q1态势良好，恢复疫情前高增长态势（营收及净利规模为左轴，同比为右轴）
• 图66：广和通年初至今涨跌幅与业绩表现相悖（营收增速与涨跌幅为左轴，净利增幅为右轴）
• 图67：PETTM（倍，右）低于历史平均水平（营收同比为左轴）
• 图68：PE TTM（倍，右）存在抬升空间（营收同比为左轴）
• 图69：光模块产业链
• 图70：IP流量迅速提升
• 图71：云计算数据中心流量将占据数据中心流量的绝大多数份额
• 图72：全球超大规模数据中心数量逐季递增
• 图73：全球ICP资本开支（亿美元）
• 图74：海外主要云厂商资本开支情况（单位：亿美元）
• 图75：国内BAT资本开支情况（单位：亿元）
• 图76：数据中心内部100G+端口数量中长期稳定增长
• 图77：2020年中际旭创与同业公司研发费用对比
• 图78：2020年中际旭创发人员与技术人员占比
• 图79：中际旭创营业收入及同比
• 图80：中际旭创归母净利及同比
• 图81：新易盛毛利率远高于同业水平
• 图82：新易盛营收及同比增速
• 图83：新易盛归母净利及同比增速
• 图84：天孚通信营收及同比
• 图85：天孚通信归母净利润及同比
• 图86：统一通信市场定义
• 图87：2017年-2023年中国协同办公市场规模稳步增长
• 图88：2019-2024年全球协同办公市场规模CAGR=9.2%
• 图89：中国协同办公产业图谱
• 图90：亿联网络历年营收情况
• 图91：亿联网络历年盈利情况
• 图92：亿联网络盈利能力保持较高水准（%）

表格目录

• 表1：基金重仓通信行业公司前十名情况（总市值与持股数量，截至2021年3月31日）
• 表2：华为与中兴成为全球领先的主设备商（市场份额占比）
• 表3：国内物联网厂商全球市场份额不断提升
• 表4：Lightcounting预计2020年我国光模块供应商将占行业前十5个席位
• 表5：“新基建”相关政策一览