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徐工机械深度报告总结（000425.SZ）

核心内容概览

徐工机械是中国工程机械行业的龙头企业，其业务涵盖起重机械、铲运机械、桩工机械及工程机械备件等。公司凭借在起重机领域的领先地位及多线布局，持续受益于行业复苏与更新需求释放。同时，公司积极拓展海外市场，依托“一带一路”战略，海外业务收入显著增长。公司财务表现持续改善，资产负债表修复，现金流增强，盈利能力逐步恢复。

主要观点

• 行业复苏持续：2016年以来，工程机械行业呈现强劲复苏，尤其在2017年，挖掘机和汽车起重机销量增速显著，行业高景气有望延续。
• 更新需求驱动增长：2007-2011年购置的设备进入更新高峰，预计2018-2020年更新需求占比将大幅上升，成为行业发展的主要推力。
• 海外市场机遇：国内起重机械企业如徐工机械，有望通过海外拓展，尤其是在“一带一路”沿线国家，获取新的增长空间。
• 财务表现改善：公司通过去产能、去逾期、优化资产结构等措施，资产负债表和现金流显著改善，盈利能力逐步恢复。
• 技术优势明显：公司推出G一代起重机，实现技术突破，产品性能达到国际领先水平，进一步巩固市场地位。

关键信息

行业发展趋势

• 2016年三季度以来，工程机械行业进入复苏阶段，2017年行业增速显著，尤其是起重机产品。
• 2018年基建投资规模维持高位，政府财政支出增长，推动行业需求。
• 2018年31省份合计计划投入超过4.5万亿元在基建领域，为行业提供长期支撑。

徐工机械业务表现

• 起重机业务：公司汽车起重机和随车起重机市占率多年稳定在50%左右，2017年汽车起重机销量达9845台，同比增长110%，市场份额达48%。
• 海外业务：2017年海外营收达33.09亿元，同比增长19.2%，占总营收的11%。
• 财务状况：2017年公司实现净利润10.21亿元，同比增长389.3%；经营活动现金流净额达31.53亿元，创历史新高。
• 盈利预测：2018-2020年，公司营业收入分别为405.3/447.9/378.8亿元，EPS分别为0.26/0.37/0.36元/股，PE估值分别为16x/12x/12x。

投资建议与评级

• 投资建议：公司未来三年有望实现稳定增长，预计2018年营收增长39.13%，2019年增长10.51%，2020年略有下降，但整体盈利空间仍具吸引力。
• 公司评级：当前给予“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场地位。

风险提示

• 海外业务不及预期：受国际形势影响，海外拓展可能面临不确定性。
• 宏观经济波动：房地产和基建投资受宏观经济影响，存在销量波动风险。
• 行业竞争加剧：随着行业复苏，竞争可能加剧，导致部分产品毛利率下滑。

财务表现与数据

行业与公司对比

财务健康状况

• 资产负债率：2017年为51.67%，较2016年有所改善。
• 固定资产周转率：2017年达到3.9次，接近2013年水平。
• 存货周转天数：2017年降至122天，较2016年明显改善。
• 人均营业收入：2017年达213.9万元，高于行业平均水平。

战略布局

• 国内业务：公司深耕起重机行业60年，产品覆盖广泛，市占率稳定在48-50%之间。
• 海外市场：公司通过“一带一路”战略拓展海外业务，出口额和市场份额显著提升。
• 多线布局：公司产品线丰富，覆盖四大类、七个系列、近100个品种，是国内工程机械产品最齐全的企业之一。

技术突破

• G一代起重机：实现智能臂架、人机交互、新型液压系统、行驶智能控制系统等技术突破。
• 主要技术指标：如回转最低稳定速度、起升最低稳定速度等，达到行业领先水平。

总结

徐工机械凭借在起重机领域的绝对领先地位及多线布局，成为工程机械行业的核心企业。随着行业复苏、更新需求释放和海外拓展，公司未来增长潜力较大。财务表现持续改善，盈利能力和现金流显著提升。尽管存在一定的风险，如海外业务拓展不及预期、宏观经济波动和行业竞争加剧，但公司整体发展趋势积极，被给予“买入”评级。