20170425-中泰证券-徐工机械-000425.SZ-汽车起重机龙头_业绩有望超预期—受益_一带一路_PPP_国企改革_26页_3mb

徐工机械分析总结

核心内容

徐工机械是中国工程机械行业的领军企业，尤其在汽车起重机领域占据龙头地位。公司背靠徐工集团，拥有强大的国企背景和资源优势，受益于“一带一路”、PPP项目及国企改革等政策，有望在工程机械行业复苏中实现业绩超预期。分析师首次给予“买入”评级，目标价为5.2元，当前股价为3.72元，具备良好的安全边际。

主要观点

• 行业复苏与增长预期：工程机械行业在2016年下半年开始复苏，其中挖掘机和汽车起重机作为主要增长点，销量显著提升，行业持续性有望超市场预期。
• 公司业绩强劲反弹：2016年三季度开始，徐工机械业绩企稳回升，2017年一季度净利润增长15.09-19.82倍，主要得益于汽车起重机销量大幅增长及公司经营效率提升。
• 市场占有率优势：徐工机械在汽车起重机市场占有率约50%，远超中联重科和三一重工，且拥有充足的人员和完善的供应链体系，具备较强的市场拓展能力。
• 战略转型与国际化布局：公司通过定增募集资金，推进高端装备智能化制造、环境产业及国际化项目，积极布局印度等“一带一路”沿线国家市场，提升全球竞争力。
• 盈利与现金流改善：公司毛利率稳中有升，经营性现金流明显改善，财务负担逐步减轻，盈利能力增强。

关键信息

公司基本面

• 产品布局：覆盖工程机械全产业链，包括汽车起重机、压路机、沥青摊铺机、平地机、冷铣刨机、消防车等，国内市场占有率第一。
• 股权结构：徐州国资委为最终控制人，持股比例为42.6%，公司作为最大的工程机械上市国企之一，具备政策支持优势。
• 核心骨干持股：公司核心骨干员工于2015年认购资管计划，实现个人与公司利益绑定。

行业复苏背景

• 行业驱动因素：新增需求改善、更换需求增加、需求结构修复、竞争格局优化等，推动行业回暖。
• 工程机械销量：2017年1-3月，挖掘机销量同比增长98.87%，汽车起重机销量同比增长101.7%，行业复苏态势明显。
• 财务改善：2016年公司应收账款同比下降14.53%，经营性现金流达22.45亿元，行业财务报表修复显著。

汽车起重机市场

• 市场地位：徐工机械在国内汽车起重机市场占有率约50%，领先中联重科和三一重工。
• 销售增长：2017年3月徐工汽车起重机销量同比增长84.2%，一季度销量同比增长116.2%，增长潜力巨大。
• 产品结构：30吨以下车型占比较大，且销售增长突出，是公司主要盈利来源。

战略投资与转型升级

• 定增项目：公司2016年非公开发行不超过51.56亿元，用于高端装备智能化制造、环境产业、国际化等项目。
• 国际化布局：在印度钦奈投资建厂，辐射周边市场，提升海外市场份额，推动“一带一路”战略实施。
• 工业互联网：公司正通过工业互联网提升产品智能化水平，打造行业生态圈，增强竞争力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.21元、0.28元，对应PE分别为27倍、18倍、13倍。
• 估值分析：徐工机械PE相对偏低，具备估值优势，横向和纵向比较均处于合理偏低位置。

风险提示

• 宏观经济波动：行业复苏受宏观经济影响较大。
• 周期性反弹持续性：行业反弹是否持续存在不确定性。
• 竞争关系变化：行业内竞争加剧可能影响市场份额。
• 销量增速低于预期：主要产品销量若不及预期，将影响业绩。
• 经营性现金流恶化：若下游需求减弱，可能影响公司现金流状况。

结论

徐工机械作为工程机械行业龙头，凭借其丰富的产品线、国企背景及国际化布局，有望在行业复苏中获得显著增长。公司当前估值偏低，具备投资价值，分析师首次给予“买入”评级，未来增长潜力较大。