20181015-天风证券-徐工机械-000425.SZ-三季报业绩预告符合预期_持续看好起重机械龙头_3页_1004kb

报告摘要

徐工机械（000425）三季报总结

核心内容概述

徐工机械在2018年前三季度业绩表现良好，预计实现归母净利润14.54亿-15.54亿，同比增长86.93%-99.78%。其中，第三季度单季归母净利润预计为3.5亿-4.5亿，同比增长53.82%-97.76%。公司业绩增长符合市场预期，与工程机械行业整体增长趋势一致。当前工程机械行业复苏主要由更新需求驱动，叠加施工量高位运行、环保政策趋严及机器替人加速，预计行业景气度将持续至2019年。

主要观点

业绩表现稳健：公司前三季度业绩增长符合预期，体现出良好的市场竞争力和行业地位。
起重机械龙头地位稳固：公司在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域市占率多年保持第一，起重机械市占率约为50%。2018年1-8月，公司履带/随车/汽车起重机销量分别同比增长63%、41%和66%，显示其在该领域的持续增长。
业务拓展与转型：公司通过非公开发行募集资金布局高空作业平台和高端液压阀项目，其中高空作业平台业务进展顺利，臂式与剪叉式产品占比分别为40%和60%。高端液压阀市场空间广阔，正处于国产替代阶段。
出口布局与风险控制：公司外销收入占总收入的约20%，其中“一带一路”区域占比高达70%，出口市场相对稳定，受中美贸易摩擦影响有限。
混改与资产注入预期：公司控股股东徐工集团被纳入江苏省首批混改试点及“双百企业”名单，混改持续推进。集团挖机业务自2016年下半年起增长显著，未来可能注入上市公司，进一步增强公司业绩。
盈利预测与估值：预计2018-2020年公司归母净利润分别为17.44亿、24亿和27.8亿，EPS分别为0.22元、0.31元和0.35元。PE分别为15.67倍、11.39倍和9.83倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	16,891.23	29,131.10	37,006.78	40,885.64	43,557.73
净利润（百万元）	216.59	1,028.76	1,744.42	2,401.15	2,780.10
EPS（元/股）	0.03	0.13	0.22	0.31	0.35
市盈率（P/E）	131.07	26.79	15.67	11.39	9.83
市净率（P/B）	1.34	1.14	1.15	1.05	0.95
EV/EBITDA	33.21	13.73	15.34	12.27	11.16

盈利预测摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	1.40%	72.46%	27.04%	10.48%	6.54%
归属于母公司净利润	312.23%	389.31%	70.92%	37.65%	15.78%
毛利率	19.44%	18.89%	20.02%	20.06%	20.04%
净利率	1.23%	3.50%	4.71%	5.87%	6.38%
ROE	1.02%	4.25%	7.32%	9.19%	9.66%
资产负债率	53.43%	51.67%	67.45%	59.54%	62.90%

风险提示

基建投资落地不及预期
宏观经济波动
行业竞争加剧

业务布局与战略方向

高空作业平台：公司在国内采用直销方式，国外采用代理方式，业务进展顺利，未来有望成为新的增长点。
高端液压阀：公司拟将部分非公开发行资金用于高端液压阀智能制造及产业化项目，响应国产替代趋势，提升技术竞争力。

总结

徐工机械作为起重机械行业龙头，业绩表现稳健，行业地位稳固。公司通过非公开发行布局新兴业务，如高空作业平台和高端液压阀，进一步优化收入结构。出口业务以“一带一路”为主，受中美贸易摩擦影响有限。混改持续推进，挖机业务注入预期增强公司盈利潜力。公司盈利预测显示未来三年业绩有望稳步增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。风险方面需关注基建投资、宏观经济波动及行业竞争。

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