深度报告-20240509-华龙证券-徐工机械-000425.SZ-公司深度研究_老牌工程机械龙头_重组焕发新机_25页_5mb

徐工机械（000425SZ）深度研究报告总结

核心观点

• 华龙证券给予徐工机械“增持”评级，认为其龙头优势显著，国际化进程加速，在内需触底复苏、出口高景气的驱动下，2024-2026年业绩有望实现高速增长。

业绩概况

• 2023年至暗时刻：行业调整中受益于国际化，公司营收微降10.3%至928.48亿元，净利润同比增长235.1%至53.26亿元。
• 2024Q1强劲反弹：营收、净利润分别同比增长118%和506%，毛利率与净利率大幅提升。

行业分析

内需：周期触底，政策驱动复苏

• 工程机械行业处于周期底部，更新需求与政策刺激带来拐点预期。
• 基建投资：稳增长政策加大财政支出，万亿国债推动基建资金增加。
• 地产宽松：多重政策组合拳出台，预期提振带动工程机械需求回暖。
• 存量更新：国四标准实施及老旧设备退出政策提升行业景气度。

出口：高景气与结构优势并存

• 海外布局：出口收入同比增长33.7%，营收占比提升至40%以上，美洲、中东成为重点增长区域。
• 需求支撑：美元流动性宽松、欧美基建投资繁荣、矿产资源开发需求旺盛。
• 国产品牌崛起：徐工等龙头品牌国际化竞争力持续提升。

战略与布局

重组与业务拓展

• 吸并徐工有限实现整体上市，打造全产业龙头，市场份额跃居全球第三。
• 新业务多点开花：高空作业机械、矿山机械、农机等领域实现高速增长。

国际化加速

• 全球190+国家布局，完善研产销体系，EV/EBITDA估值具备优势。
• 海外子公司建设（南非、加拿大等）推动区域市场渗透。

盈利预测与估值

• 净利润预测：2024-2026年归母净利润预测分别为65.79亿、76.34亿、89.16亿元，增速235%/16%/168%。
• 估值：当前PE为144倍，2024-2026E PE为124/106倍，安全边际显著。

风险提示

• 宏观波动、国际经贸摩擦、汇率变化、原材料价格波动等风险需关注。

华龙证券研究所
首次覆盖，增持评级。