20230220-中邮证券-徐工机械-000425.SZ-推出股权激励计划_新徐工_焕发活力_5页_438kb

报告摘要

徐工机械 (000425) 投资评级总结

核心内容

徐工机械是国内工程机械行业的领先企业，其产品涵盖起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、高空作业机械及其他工程机械及备件，其中起重机械、移动式起重机、水平定向钻位居全球第一，随车起重机位居全球第三，摊铺机、旋挖钻机、履带起重机等12类主机产品稳居国内行业第一。

公司近期推出了2023年限制性股票激励计划，拟授予118,161,660股限制性股票，约占当前股本总额的1%，其中首次授予109,890,360股，占0.93%。激励对象包括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心技术及业务人员。激励计划设定了三年业绩考核目标，分别为2023年净资产收益率不低于9%、2024年不低于9.5%、2025年不低于10%；2023年净利润不低于53亿元，2024年不低于58亿元（或两年累计达111亿元），2025年不低于65亿元（或三年累计达176亿元）；分红比例不低于30%。此次股权激励计划体现了管理层对公司未来发展的信心。

主要观点

行业前景乐观：
- 国内地产市场融资政策三支箭推进迅速，政府对稳地产、稳经济信心坚定，预计地产需求有望边际改善。
- 基建仍是稳增长的重要抓手，地方政府抗疫支出缩减，基建实物工作量有望加速落地，1月建筑业商务活动、新签订单和业务活动预期指数均明显回升。
出口业务增长潜力大：
- 海外能源危机推动了海外矿业需求，公司核心产品大型挖机和矿机需求旺盛，有望成为出口新增长点。
- 海外业务毛利率高于国内业务，盈利能力更强。
公司业绩表现良好：
- 公司2021-2024年归母净利润分别为55.12亿元、62.19亿元、73.06亿元，对应PE分别为14.45、12.81、10.90，显示公司估值逐步下降，盈利预期增强。
- 公司盈利预测与估值趋势表明，未来三年业绩有望稳步增长。
资产重组提升竞争力：
- 2022年7月公司资产重组获核准批复，挖掘机、混凝土机械、矿机和塔机等资产注入上市公司，产品结构与盈利能力显著改善。

关键信息

公司基本情况

最新收盘价：6.74元
总股本/流通股本：118.16亿股 / 48.37亿股
总市值/流通市值：796亿元 / 326亿元
52周内最高/最低价：6.74元 / 4.37元
资产负债率：68.4%
市盈率：9.56
第一大股东：徐州工程机械集团有限公司
持股比例：20.1%

盈利预测与投资建议

年度	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2021A	843.28	14.01	56.15	50.57	0.48	14.18
2022E	855.99	1.51	55.12	-1.83	0.47	14.45
2023E	964.82	12.71	62.19	12.83	0.53	12.81
2024E	1105.30	14.56	73.06	17.46	0.62	10.90

财务比率分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	16.2	19.0	19.4	19.5
净利率（%）	6.7	6.4	6.4	6.6
ROE（%）	15.4	9.0	9.6	10.7
ROIC（%）	9.3	6.7	7.4	8.4
资产负债率（%）	66.2	64.0	63.8	65.9
流动比率	1.35	1.40	1.41	1.38
应收账款周转率	2.96	2.14	1.98	2.02
存货周转率	5.64	3.72	3.28	3.41
总资产周转率	0.84	0.61	0.55	0.58
市盈率（P/E）	14.18	14.45	12.81	10.90
市净率（P/B）	2.19	1.30	1.23	1.16
EV/EBITDA	5.76	8.90	7.74	6.49