20220127-安信证券-徐工机械-000425.SZ-改革持续深化_具备盈利改善空间_7页_1mb

徐工机械（000425.SZ）2022年1月27日总结

核心内容

徐工机械于2022年1月25日发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润55亿至60亿元，同比增长47.5%至60.9%；2021年第四季度归母净利润8.9亿至13.9亿元，同比增长-31.2%至7.4%。整体来看，公司2021年业绩符合预期，表现稳健。

主要观点

• 混改全面落地，激发活力：公司控股股东层面混改已完成，建立员工持股平台，实现公司、股东、员工利益统一，推动市场化改革，如多贡献多收益的奖励机制和竞聘上岗制度，预计将提升人均薪酬及高管待遇，长期激发公司经营活力。
• 盈利改善空间显著：公司重视降本，通过研发、设计、制造等全环节优化成本，具备较大盈利改善潜力。同时，整体上市将注入挖机、塔机等高毛利资产，优化产品结构，提升盈利水平。
• 2022年行业预期回升：在政策托底效应下，工程机械行业销量增速有望逐季度回升，公司收入和利润弹性进一步增强。

关键信息

业绩表现

• 2021年：归母净利润预计55亿至60亿元，同比增长47.5%至60.9%。
• 2021年第四季度：归母净利润预计8.9亿至13.9亿元，同比增长-31.2%至7.4%。
• 2022年：预计收入957.6亿元，净利润64.1亿元，同比增速分别为7.2%和14.1%。
• 2023年：预计收入1023.6亿元，净利润73.7亿元，同比增速分别为6.9%和14.9%。

股价与估值

• 股价（2022-01-26）：5.70元
• 6个月目标价：6.55元
• 投资评级：增持-A
• 动态市盈率（2022E）：7.0倍
• 动态市净率（2022E）：1.1倍

财务预测

盈利能力与成本控制

• 毛利率：徐工机械2021年毛利率为15.2%，低于三一和中联，但费用控制表现较好。
• 净利率：徐工机械2021年净利率为6.3%，预计2022年和2023年分别提升至6.7%和7.2%。
• 费用率：四费/营业收入预计从2021年的7.7%下降至2022年的7.6%，2023年维持在7.7%。

整体上市影响

• 资产注入：徐工有限2020年收入达1025.9亿元，包含挖机、塔机、混凝土机械等高毛利资产。
• 盈利提升：整体上市将优化产品结构，提高公司整体盈利能力，提升毛利率。

行业前景

• 销量趋势：2021年行业销量增速呈“前高后低”态势，预计2022年将逐季度回升。
• 政策支持：中央经济会议强调“稳字当头”，适度超前进行基础设施建设，有望带动行业增长。

风险提示

• 基建和房地产投资低于预期
• 竞争加剧导致毛利率下降
• 整体上市进度不及预期
• 海外市场拓展受阻

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 目标价：6.55元
• 估值依据：基于2022年动态市盈率7.0倍

总结

徐工机械在2021年保持了较强的经营活力，业绩符合预期。混改的全面落地及整体上市的推进，将有助于提升公司盈利能力和产品结构优化。2022年行业销量增速有望回升，公司具备较大的盈利改善空间。分析师建议增持，目标价为6.55元，对应2022年7倍市盈率。尽管存在一定的风险因素，但公司前景向好，具备较强的竞争力和增长潜力。