20181031-东吴证券-徐工机械-000425.SZ-业绩高增长显尽龙头风采_起重机业务增速弹性有望持续释放_5页_829kb

报告摘要

文档总结：徐工机械业绩高增长与未来发展分析

核心内容

徐工机械在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营收与净利润均大幅上升，显示出其作为行业龙头的强劲表现。公司持续拓展海外市场，完善全球布局，同时受益于集团混改政策，进一步推动企业高质量发展。

主要观点

业绩增长显著：2018年1-9月，公司实现营业收入340.76亿元，同比增长58.17%；归母净利润15.08亿元，同比增长93.85%。Q3单季营收和净利润分别同比增长42.63%和77.49%，虽环比有所下降，但整体仍保持稳定增长。
起重机业务表现突出：公司汽车起重机销量累计达到2.47万台，同比增长67.10%；徐工市占率47%，稳居行业第一，起重机业务是业绩增长的主要驱动力。
行业景气度提升：受益于国家政策放松、"一带一路"战略推进及供给侧结构性改革，工程机械行业景气周期有望持续，起重机市场增速弹性较大。
盈利能力增强：尽管毛利率有所下降，但净利率稳步提升，费用控制能力显著增强，期间费用率同比下降3.31个百分点，其中销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率均有所改善。
现金流与应收账款管理优化：公司经营性现金流净额在前三季度为19.21亿元，虽Q3有所下滑，但整体保持稳健；应收账款周转率提升，客户回款速度加快，显示公司资金管理能力增强。
海外拓展与集团混改：公司持续拓展东南亚及非洲市场，产品出口长期领先；徐工集团被纳入江苏省首批混改试点企业，有望通过混改提升管理水平与激励机制，推动企业持续健康发展。
财务预测：预计2018-2020年公司净利润分别为18.78亿元、21.82亿元和24.84亿元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	29,131	44,600	50,962	57,037
同比增长率（%）	72.5%	53.1%	14.3%	11.9%
归母净利润（百万元）	1,021	1,878	2,182	2,484
同比增长率（%）	389.3%	84.0%	16.2%	13.9%
每股收益（元/股）	0.15	0.24	0.28	0.32
P/E（倍）	22.25	13.52	11.63	10.22

盈利能力分析

毛利率：Q1-Q3综合毛利率为17.92%，同比降低2.10个百分点；Q3毛利率为19.30%，同比降低2.52个百分点，但环比提升2.60个百分点。
净利率：Q1-Q3净利率为4.44%，同比提升0.81个百分点；Q3净利率为3.99%，同比提升0.75个百分点，环比略有下降。
费用控制：期间费用率同比下降3.31个百分点，销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率分别下降0.62、1.04、1.65个百分点。
现金流：前三季度经营性现金流净额为19.21亿元，Q3因采购增加导致现金流净额为-0.25亿元，但整体表现稳健。

资产与负债情况

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
资产总计（百万元）	49,770	60,100	65,375	70,586
流动资产	36,179	46,606	52,404	58,190
非流动资产	13,591	13,494	12,971	12,396
流动负债	20,905	29,852	33,628	37,245
非流动负债	4,810	4,810	4,810	4,810
负债合计	25,714	34,662	38,438	42,054
股东权益	24,018	25,145	26,454	27,945
资产负债率（%）	51.7%	57.7%	58.8%	59.6%

估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
P/E（倍）	22.25	13.52	11.63	10.22
P/B（倍）	0.95	1.01	0.96	0.91
EV/EBITDA（倍）	20.48	16.73	16.30	16.11

风险提示

固定资产和房地产投资低于预期
海外业务拓展不及预期

投资建议

维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，受益于行业景气度提升及海外市场拓展。

市场数据

项目	数据
收盘价（元）	3.24
一年最低/最高价（元）	3.17/4.91
市净率（倍）	0.92
流通A股市值（百万元）	22,659.14

财务预测表（简要）

资产负债表：流动资产与非流动资产均呈增长趋势，负债总额逐步上升。
现金流量表：经营活动现金流波动较大，投资与筹资活动现金流为负，但整体现金净增加额保持正向。
利润表：营业收入与净利润持续增长，毛利率略有下降，净利率稳步提升。

总结

徐工机械在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于起重机业务的高增长和行业景气度提升。公司通过严格的信用政策和良好的资金管理，增强了盈利能力与现金流质量。同时，公司持续拓展海外市场，并推进集团混改，有望进一步提升市场竞争力与可持续发展能力。未来三年，公司预计保持稳健增长，估值逐步下降，维持“增持”评级。

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