20220418-东吴证券-药石转债_领先的创新型化学产品供应商_9页_553kb

药石转债发行分析总结

核心内容

药石转债（123145.SH）于2022年4月20日开始网上申购，发行规模为11.50亿元，主要用于收购浙江晖石46.07%股份、技改年产450吨小分子高端药物及关键中间体项目、以及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA，票面利率逐年递增，分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%。债底估值为90.19元，YTM为2.41%，债底保护一般。转换平价为88.31元，平价溢价率为13.24%，初始转股价为92.98元/股，对应正股药石科技（300725.SZ）4月15日收盘价82.11元。

主要观点

• 公司基本面：药石科技是全球领先的创新型化学产品和服务供应商，专注于药物分子砌块、工艺开发及下游关键中间体、原料药等的生产与服务。
• 业绩表现：2016年以来，公司营收持续增长，复合增速达52.63%。2021年前三季度实现营收9.03亿元，同比增长24.47%，归母净利润4.42亿元，同比增长210.79%。
• 收入结构：公斤级以上产品为主要收入来源，占营收比重长期保持在65%以上，收入结构稳定。
• 盈利指标：销售净利率和毛利率逐渐靠拢，三费率水平略有下降，管理费用率占比最大。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：11.50亿元
• 存续期：6年（2022年4月20日至2028年4月20日）
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，即2022年10月26日至2028年4月19日
• 转股价：92.98元/股
• 债底估值：90.19元
• YTM：2.41%
• 转换平价：88.31元
• 平价溢价率：13.24%

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在101.94~113.70元之间
• 转股溢价率预测：约22%
• 中签率预测：0.0036%
• 优先配售比例预测：62.04%
• 股权结构：前十大股东持股比例为40.12%，股权结构较集中

募集资金用途

转债条款

• 下修条款：“15/30、85%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%”，未转股余额不足3000万元时可赎回
• 有条件回售条款：“最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%”
• 条款评价：中规中矩

股本稀释情况

• 总股本稀释率：5.83%
• 流通盘稀释率：7.03%
• 摊薄压力：较小

风险提示

• 项目进展不及预期风险：主要募投项目可能因市场、技术或政策因素未能按计划推进。
• 违约风险：公司可能因经营状况变化导致无法履行偿债义务。

总结

药石转债作为医药生物行业可转债，具备一定的债性和股性，债底估值为90.19元，YTM为2.41%，债底保护一般。转换平价为88.31元，平价溢价率13.24%，转股溢价率预计为22%，上市价格区间为101.94~113.70元。公司基本面良好，营收和利润增长显著，但需关注项目执行及债务违约风险。建议投资者积极申购，但需注意市场波动及条款执行情况。