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迪威转债分析总结

核心内容概览

迪威转债（118068.SH）于2026年6月4日开始网上申购，发行规模为9.08亿元，扣除发行费用后的募集资金将用于深海承压零部件产品精密制造及工业燃气轮机关键零部件产品精密制造项目。该转债的债底估值为93.20元，YTM为2.19%，债底保护较好。当前转换平价为92.27元，平价溢价率为8.37%，转股期为2026年12月10日至2032年6月3日。

主要观点

• 债性表现：迪威转债的债底估值为93.20元，YTM为2.19%，相比6年AA-中债企业债到期收益率3.41%而言，债底保护性较好。
• 股性表现：当前转换平价为92.27元，平价溢价率为8.37%，按初始转股价32.49元计算，转债发行对总股本稀释率为10.68%，对流通盘的稀释率亦为10.68%，存在一定的股本摊薄压力。
• 条款设计：转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款设置较为合理。
• 投资建议：预计迪威转债上市首日价格在118.15~131.16元之间，转股溢价率约为35%。中签率预计为0.0035%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：迪威转债
• 正股名称：迪威尔
• 转债代码：118068.SH
• 正股代码：688377.SH
• 发行规模：9.08亿元
• 存续期：6年（2026年6月4日至2032年6月3日）
• 主体评级/债项评级：AA-/AA-
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%
• 到期赎回价格：票面面值的110%（含最后一期利息）
• 转换平价：92.27元
• 平价溢价率：8.37%
• 初始转股价：32.49元/股
• 正股收盘价（2026/6/2）：29.98元/股

募集资金用途

债性和股性指标

投资申购建议

• 原股东优先配售比例：预计为65.57%
• 中签率：预计为0.0035%
• 网上申购户数：预计为898.94万户
• 平均单户申购金额：约100万元
• 上市首日价格预测：118.15~131.16元，基于35%的转股溢价率
• 可比转债参考：
  • 佩蒂转债：转换平价88.63元，评级AA-，发行规模7.20亿元
  • 回天转债：转换平价90.79元，评级AA-，发行规模8.50亿元
  • 苏利转债：转换平价93.43元，评级AA-，发行规模9.57亿元
  • 珂玛转债：上市日转换平价122.86元，转股溢价率28.04%
  • 金杨转债：上市日转换平价106.91元，转股溢价率47.13%
  • 斯达转债：上市日转换平价105.56元，转股溢价率49.02%

正股基本面分析

财务数据表现

• 营业收入：2021年以来稳步增长，2021-2025年复合增速为22.98%。2025年实现营业收入12.07亿元，同比增长7.43%。
• 归母净利润：2021-2025年复合增速为38.77%。2025年实现归母净利润1.19亿元，同比增长39.43%。
• 2026Q1数据：营业收入2.80亿元，归母净利润0.17亿元。
• 销售净利率：2021-2025年分别为5.73%、12.36%、11.77%、7.62%、9.89%
• 销售毛利率：2021-2025年分别为20.70%、23.24%、21.98%、18.80%、22.12%
• 销售费用率：持续下降，2021-2025年分别为3.1%、2.0%、1.6%、1.7%、1.6%
• 财务费用率：波动较大，2021-2025年分别为1.4%、-1.0%、-0.2%、-0.3%、0.7%
• 管理费用率：整体上升，2021-2025年分别为7.3%、4.2%、4.0%、4.7%、5.5%

营业收入构成

• 油气生产系统专用件：2023-2025年占比分别为79.29%、74.41%、77.34%
• 井控装置专用件：占比稳定在3%左右，处于收缩但稳定状态
• 非常规油气开采专用件：占比稳定在10%-18%之间，处于稳定浮动状态
• 其他主营业务：占比在2%-3%之间

公司亮点

• 行业地位：国内油气设备专用件领先供应商，产品覆盖油气生产系统、井控装置及非常规油气开采领域。
• 客户资源：与TechnipFMC、SLB、Baker Hughes、Caterpillar等国际大型油气技术服务公司建立战略合作关系。
• 技术优势：具备领先的材料与制造工艺一体化技术，涵盖材料、工艺设计、无损检测等全流程。
• 质量管理：通过国际龙头企业高端产品准入审核，是国内稀缺高等级专用件产品供应商。
• 生产模式：采用小批量、多品种、非标产品为主的生产模式，通过自动化装备投入提升特殊加工能力。
• 产业链延伸：从锻造工厂、热处理延伸至精加工、堆焊、组装等环节，承接客户制造转移，增强核心制造能力。
• 募投项目：建设智能化生产线，增强批量化生产能力，形成与当前小批量定制化生产互补。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段正股价格波动可能影响转债上市表现。
• 机会成本风险：上市时点不确定可能导致资金使用机会成本上升。
• 违约风险：需关注公司信用风险及债券违约可能性。
• 转股溢价率压缩风险：上市后若正股价格下跌，可能导致转股溢价率主动压缩，影响转债表现。

附录：相关研究

• 《从中长债基金超额收益来源探究何种策略更擅“防守”？》
• 《通合转债：新能源功率变换领域领先企业》

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