20260417-东吴证券-珂玛转债_半导体设备先进陶瓷零部件龙头_11页_553kb

珂玛转债详细总结

核心内容概述

珂玛转债（123267.SZ）于2026年4月16日开始网上申购，发行规模为7.50亿元，主要用于结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目、半导体设备用碳化硅材料及部件项目以及补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA，债底保护较好，纯债价值为99.35元，YTM为2.16%。当前转换平价为103.7元，平价溢价率为-3.65%，转股期为2026年10月22日至2032年04月15日。

主要观点

• 债底保护较好：纯债价值为99.35元，YTM为2.16%，低于中债企业债到期收益率2.27%，债底保护较强。
• 转股溢价率预期：基于实证模型和可比转债分析，预计转股溢价率在30%左右，对应上市首日价格在127.86~142.18元之间。
• 中签率较低：预计中签率为0.0022%，申购竞争激烈，建议积极申购。
• 正股基本面强劲：珂玛科技作为国内先进陶瓷材料及零部件的领先企业，技术实力雄厚，业务覆盖广泛，营收和净利润增长显著。
• 风险提示：包括正股波动风险、机会成本风险、违约风险和转股溢价率主动压缩风险。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：7.50亿元
• 存续期：6年（2026年04月16日至2032年04月15日）
• 主体评级/债项评级：AA/AA
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%
• 到期赎回价格：110%票面面值（含最后一期利息）
• 转换平价：103.79元（以2026年04月14日正股收盘价101.27元计算）
• 平价溢价率：-3.65%
• 债底估值：99.35元，YTM为2.16%
• 下修条款：15/30，85%
• 赎回条款：15/30、130%
• 回售条款：30、70%
• 总股本稀释率：1.73%
• 流通盘稀释率：4.98%
• 原股东优先配售比例：预计为72.21%
• 网上申购中签率：预计为0.0022%

正股基本面分析

• 业务范围：先进陶瓷材料零部件研发、制造、销售、服务，以及泛半导体设备表面处理服务。
• 行业地位：国内先进陶瓷材料及零部件的领先企业之一，掌握关键材料配方与加工工艺。
• 产品结构：主要收入来源于先进陶瓷材料零部件，2022-2024年项目运营业务收入占比分别为82.63%、90.00%和92.19%。
• 财务表现：
  • 营业收入：2020年以来复合增速为35.52%，2024年达8.57亿元，同比增加78.45%。
  • 归母净利润：2020年以来复合增速为61.52%，2024年达3.11亿元，同比增加279.88%。
  • 销售净利率：2020-2024年分别为17.98%、19.45%、20.16%、17.04%和36.27%。
  • 销售毛利率：2020-2024年分别为39.98%、42.98%、42.25%、39.78%和58.49%。
  • 费用率：销售费用率、财务费用率和管理费用率均呈下降趋势并趋于稳定。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：127.86~142.18元
• 可比转债分析：参考鼎龙转债、海天转债、金威转债等，转股溢价率分别为29.23%、85.25%、50.87%。
• 实证模型预测：基于电子行业数据和中债企业债到期收益率，预计转股溢价率为28.92%，上市价格为127.86~142.18元。
• 申购建议：中签率较低，建议积极申购。

风险提示

• 正股波动风险：从申购到上市期间正股价格波动可能影响转债表现。
• 机会成本风险：上市时点不确定可能导致资金利用效率下降。
• 违约风险：虽然债项评级为AA，但仍有违约风险。
• 转股溢价率主动压缩风险：转股溢价率可能因市场变化而主动压缩。

图表目录

• 图1：2020-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2020-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2022-2024年营业收入构成
• 图4：2020-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2020-2025Q1-3销售费用率水平（%）
• 图6：2020-2025Q1-3财务费用率水平（%）
• 图7：2020-2025Q1-3管理费用率水平（%）

表格目录

• 表1：珂玛转债发行认购时间表
• 表2：珂玛转债基本条款
• 表3：募集资金用途（单位：万元）
• 表4：债性和股性指标
• 表5：相对价值法预测珂玛转债上市价格（单位：元）

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对基准-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上。

附注

• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性和完整性，投资者应自行判断。
• 研究报告发布机构：东吴证券股份有限公司
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