> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珂玛转债详细总结 ## 核心内容概述 珂玛转债（123267.SZ）于2026年4月16日开始网上申购，发行规模为7.50亿元，主要用于结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目、半导体设备用碳化硅材料及部件项目以及补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA，债底保护较好，纯债价值为99.35元，YTM为2.16%。当前转换平价为103.7元，平价溢价率为-3.65%，转股期为2026年10月22日至2032年04月15日。 ## 主要观点 - **债底保护较好**：纯债价值为99.35元，YTM为2.16%，低于中债企业债到期收益率2.27%，债底保护较强。 - **转股溢价率预期**：基于实证模型和可比转债分析，预计转股溢价率在30%左右，对应上市首日价格在127.86~142.18元之间。 - **中签率较低**：预计中签率为0.0022%，申购竞争激烈，建议积极申购。 - **正股基本面强劲**：珂玛科技作为国内先进陶瓷材料及零部件的领先企业，技术实力雄厚，业务覆盖广泛，营收和净利润增长显著。 - **风险提示**：包括正股波动风险、机会成本风险、违约风险和转股溢价率主动压缩风险。 ## 关键信息 ### 转债基本信息 - **发行规模**：7.50亿元 - **存续期**：6年（2026年04月16日至2032年04月15日） - **主体评级/债项评级**：AA/AA - **票面利率**：第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00% - **到期赎回价格**：110%票面面值（含最后一期利息） - **转换平价**：103.79元（以2026年04月14日正股收盘价101.27元计算） - **平价溢价率**：-3.65% - **债底估值**：99.35元，YTM为2.16% - **下修条款**：15/30，85% - **赎回条款**：15/30、130% - **回售条款**：30、70% - **总股本稀释率**：1.73% - **流通盘稀释率**：4.98% - **原股东优先配售比例**：预计为72.21% - **网上申购中签率**：预计为0.0022% ### 正股基本面分析 - **业务范围**：先进陶瓷材料零部件研发、制造、销售、服务，以及泛半导体设备表面处理服务。 - **行业地位**：国内先进陶瓷材料及零部件的领先企业之一，掌握关键材料配方与加工工艺。 - **产品结构**：主要收入来源于先进陶瓷材料零部件，2022-2024年项目运营业务收入占比分别为82.63%、90.00%和92.19%。 - **财务表现**： - **营业收入**：2020年以来复合增速为35.52%，2024年达8.57亿元，同比增加78.45%。 - **归母净利润**：2020年以来复合增速为61.52%，2024年达3.11亿元，同比增加279.88%。 - **销售净利率**：2020-2024年分别为17.98%、19.45%、20.16%、17.04%和36.27%。 - **销售毛利率**：2020-2024年分别为39.98%、42.98%、42.25%、39.78%和58.49%。 - **费用率**：销售费用率、财务费用率和管理费用率均呈下降趋势并趋于稳定。 ### 投资申购建议 - **上市首日价格预测**：127.86~142.18元 - **可比转债分析**：参考鼎龙转债、海天转债、金威转债等，转股溢价率分别为29.23%、85.25%、50.87%。 - **实证模型预测**：基于电子行业数据和中债企业债到期收益率，预计转股溢价率为28.92%，上市价格为127.86~142.18元。 - **申购建议**：中签率较低，建议积极申购。 ## 风险提示 - **正股波动风险**：从申购到上市期间正股价格波动可能影响转债表现。 - **机会成本风险**：上市时点不确定可能导致资金利用效率下降。 - **违约风险**：虽然债项评级为AA，但仍有违约风险。 - **转股溢价率主动压缩风险**：转股溢价率可能因市场变化而主动压缩。 ## 图表目录 - **图1**：2020-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元） - **图2**：2020-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） - **图3**：2022-2024年营业收入构成 - **图4**：2020-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平（%） - **图5**：2020-2025Q1-3销售费用率水平（%） - **图6**：2020-2025Q1-3财务费用率水平（%） - **图7**：2020-2025Q1-3管理费用率水平（%） ## 表格目录 - **表1**：珂玛转债发行认购时间表 - **表2**：珂玛转债基本条款 - **表3**：募集资金用途（单位：万元） - **表4**：债性和股性指标 - **表5**：相对价值法预测珂玛转债上市价格（单位：元） ## 投资评级标准 - **公司投资评级**： - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 - **行业投资评级**： - **增持**：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上； - **中性**：预期未来6个月内行业指数相对基准-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上。 ## 附注 - **免责声明**：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性和完整性，投资者应自行判断。 - **研究报告发布机构**：东吴证券股份有限公司 - **地址**：苏州工业园区星阳街5号 - **邮政编码**：215021 - **传真**：（0512）62938527 - **公司网址**：http://www.dwzq.com.cn